安信证券-诺德股份-600110-产能投放加速，有望迎来业绩拐点-210426

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■公司发布2020年年报，归母净利润538.54万元，实现扭亏为盈。

2020年公司实现营收21.55亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润538.54万元，同比增长104.42%，扣非净利润-5051.26万元，同比增长62.36%。

2020Q4单季度实现盈利2170.83万元，同比增长111.68%，扣非盈利-1753.82万元，同比增长90.74%。

其中Q4计提财务费用7837.43万元，环比增长63.8%；非经常性损益部分影响5051.26万元，主要是计入当期的政府补助、单独减值测试的应收坏账准备转回、转让部分股权投资收益等。

■公司2021年一季度实现盈利6539.58万元，同比增长803.3%。

公司发布2021年一季报，实现营收8.89亿元，同比增长155.46%；实现归母净利润6539.58万元，同比增长803.3%，扣非后净利润6100.54万元，同比增长640.81%。

其中财务费用5970.7万元，同比增长31.94%，主要是公司的长期融资利息增加，预计影响单吨盈利0.67万元。

我们预计一季度公司铜箔出货量约为9000吨，单吨净利约为0.68万元。

其中存货5.41亿元，同比增长40.5%，主要是原材料价格上涨以及库存商品，在产品增加。

公允价值变动损益为-214.3万元，主要是套期保值业务浮亏，资产减值损失181.4万元，主要是存货计提减值。

2021年一季度期间费用率为13.47%，同比大幅下滑13.85pct，盈利能力显著提升。

■公司发布股权激励计划，有望建立长效发展机制：2021年2月1日，公司发布股票期权激励计划（草案）。

本次激励计划的对象共计133人，拟授予3000万份，占总股本比例为2.15%，首次授予2850万份，占总股本比例2.04%，预留150万份。

2月24日，首次授予股权激励登记完成，行权价格为7.55元/份。

本次激励计划中行权期相应的考核年度分别为2021-2023年，铜箔业务以子公司青海电子为考核口径，对各年度净利润进行考核，2021-2023年的净利润考核目标分别为3.03亿元、3.94亿元、5.12亿元。

2018、2019年、2020年1-9月青海电子的净利润分别为0.88亿元、0.51亿元、-0.39亿元。

本次激励计划的实施，有望进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。

■锂电铜箔需求爆发，供需格局有望持续改善：供应端，由于核心设备阴极辊的供给限制、设备参数的调试、添加剂的配制难度等因素，锂电铜箔扩产周期较长，一般为2-3年。

结合电子铜箔协会披露数据，2020-2021年全球锂电铜箔产能约29.5/36万吨。

需求端来看，新能源汽车持续高增长，我们预计2021年全球新能源汽车销量有望超过500万辆，叠加储能电池高速增长，消费电子回暖，我们测算2021年全球锂电池需求量约为420GWh，考虑6微米渗透率进一步提升，对应锂电铜箔需求量为39.2万吨。

锂电铜箔供需格局持续改善，加工费有望震荡上行。

■公司是锂电铜箔龙头，绑定优质客户，有望实现量价齐升。

客户层面，公司与宁德时代、比亚迪、LG化学、SKI、ATL、亿纬锂能、中航锂电等主流锂电池企业建立了持续稳定的合作关系。

产能方面，截止到2020年年底，公司铜箔总产能为4.3万吨，其中锂电箔3.5万吨。

未来扩建计划：1）2020年定增募资，2020年6月启动青海电子1.5万吨锂电箔项目，2）2021年1月22日公告，孙公司惠州电子拟扩建1.2万吨产能；全部达产后，公司总产能将达7万吨（青海基地5万吨，惠州基地2万吨）。

公司即将迎来量价齐升，业绩有望出现拐点。

■开展铜套期保值，对冲铜价波动风险，稳定盈利水平。

公司4月27日公告，将采销及生产开展保值总持仓合约不超于6.5亿元或等值外币，总套期保值保证金不超过1.3亿元或等值外币的金属铜套期保值业务。

公司通过套保业务的展开，利用期货市场功能对冲原材料大幅波动风险，有望锁定经营性利润，进一步提升公司盈利水平。

■投资建议：买入-A投资评级。

我们预计公司2020年-2022年的收入分别为41.70、58.13、67.77亿元，净利润分别为3.56、6.50、8.96亿元，公司有望迎来业绩拐点；首次覆盖，给予增持-A的投资评级。

■风险提示：铜箔行业产能扩张进度超预期，公司新建产能投放不及预期，新能源汽车产业政策不及预期。