天风证券-山东玻纤-605006-21Q1业绩符合预期，重视公司成长性-210427

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20Q1业绩等于前期预告中值，重视公司成长性，维持“买入”评级公司发布21Q1定期报告，21Q1实现营收7.37亿，yoy+72%，归母净利润1.53亿元，yoy+351%，21Q1业绩基本等于前期预告中值（前期公告预计21Q1归母净利为1.37-1.68亿），基本符合我们预期。

21Q1业绩佐证玻纤行业高景气，我们判断行业高景气有持续性。

公司玻纤纱生产成本有较大下降空间，且产能持续扩张有动力，成长性值得重视。

我们预计公司21-23年归母净利预测为5.0、6.4、7.8亿，YoY分别为189%、29%、22%，维持“买入”评级。

盈利能力大幅改善，两金周转继续提速，回款优异21Q1收入延续20Q4以来较快增长趋势，受益20Q4以来玻纤纱价格快速恢复，21Q1有进一步调升，佐证行业高景气；另一方面，8万吨C-CR产线20Q4投产，21Q1玻纤纱销量同比预计亦有一定提升。

21Q1公司综合毛利率34.8%，同增7.2pct，环增8.8pct，玻纤纱价格同比大幅提升为主因。

费用管控效果继续显现，资产结构优化，21Q1期间费用率同减7.6pct至9.3%（其中财务费用率同减5.3pct至3.3%）。

部分前期应收账款减值准备冲回，减值损失同比减少；有效所得税税率同减7.9pct至17.6%，综合致21Q1公司归母净利率同增12.8pct至20.7%，为上市以来最好水平。

21Q1公司应收账款、存货周转天数分别为7、24天，分别较20FY减少9、10天。

20Q1经营性现金流净流入0.2亿，应收款项融资21Q1增加2.9亿至7.0亿，净流入现金及票据额约为同期净利润2倍，回款能力出色。

看好玻纤行业高景气持续性，公司成长性值得关注玻纤作为新材料，有替代属性，短期需求有支撑，长期有成长性。

供给端玻纤纱产能投放节奏较前期明显放缓，且协会引导产能有序扩张。

供需格局明显优化，20Q4起玻纤价格迎来快速上涨，且21Q1价格仍有进一步上调，看好行业景气向上持续性。

公司玻纤纱生产成本较龙头巨石仍有较大差距，持续技改、矿石原料布局完善及更低的自有电力成本，我们对公司下降空间保持乐观。

技改及新投产能有助于提升公司盈利能力，同时更好应对下游需求，公司产能持续扩张有动力。

单位成本下降、产能稳步提升赋予公司更优成长性，值得重视。

预计21-23年归母净利YoY189%、29%、22%，维持“买入”评级21Q1业绩总体符合我及市场前期预期，维持公司21-23年归母净利预测为5.0、6.4、7.8亿，YoY分别为189%、29%、22%，现价对应21年PE仅15x。

公司成本有较大下降空间，且产能持续扩张有动力，成长性优于可比公司，维持前期21年18倍目标PE，维持目标价18.00元，维持“买入”评级。

风险提示：需求低于预期、行业供给超预期、公司产能投放节奏低于预期。