中信证券-恩捷股份-002812-2021年一季报点评：Q1业绩符合预期，全年高增长可期-210427

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公司2021年Q1单季度归母净利4.32亿元（同比+213%）、扣非归母4.05亿元（同比+284%），符合预期。

公司是全球隔膜的龙头企业，凭借技术、产能、成本、客户综合优势，具备全球竞争力，持续拓展海外市场。

通过并购苏州捷力、纽米科技，与Celgard合作，已从“动力”成功延伸至“消费”+“储能”领域，不断打开新增长空间，领先优势进一步扩大。

公司成长确定性高，继续重点推荐，目标价180元，维持“买入”评级。

事件：4月26日，恩捷股份发布2021年一季报，对此我们点评如下：21Q1归母净利润4.32亿元（+213%YoY），位于预告上区间，符合预期。

2021Q1单季度实现营收14.4亿元，同比+161%；归母净利润4.32亿元，同比+213%，归母净利率为29.9%，环比-8.5pcts；扣非归母净利润4.05亿元，同比+284%，环比-6%。

21Q1全球新能源汽车景气度维持高位，我们预计公司21Q1出货超5.5亿平米（含上海恩捷、苏州捷力、重庆纽米），同比增长约300%，预计全年销量有望超23亿平，同比增长超77%。

毛利率48.5%，期间费用率下降。

公司2021Q1毛利率48.5%，环比+2.9pcts，同比+1.1pcts。

推断主要系Q1上海恩捷产能利用率回升带来摊销成本下降，以及所并购苏州捷力盈利能力持续提高。

期间费用方面，公司Q1期间费率14.6%，同比-8.1pcts。

其中管理费用率为9.4%，同比-2.7pcts；销售费率1.7%，同比-1.6pcts；研发费率5.2%，同比-0.3pct；财务费用率3.5%，同比-3.8pcts。

各费用率下降系营收增速高于费用增速。

现金流方面，21Q1经营现金流+2.0亿元，保持净流入；一季度末应收款项合计31.8亿元，环比+4.7亿元。

公告拟以自有资金2-4亿元按不超过180元/股价格回购股票，对应回购股份约111-222万股（占总股本0.13%-0.25%），用于实施股权激励或员工持股计划，彰显长期发展信心。

综合优势突出，实力称雄全球。

公司具备以下四大优势：1）技术优势：具备5-7μm超薄隔膜技术，拥有领先的水性、油性涂布技术，隔膜产品超过80个品种；与Polypore合资获Celgard技术，拓展干法业务。

2）产能优势：在上海、珠海、江西、无锡、匈牙利等地布局，产能全球第一，2020年底基膜产能已超过30亿平米，充足的产能保障后续订单承接、交付能力。

公司设备采购自日本制钢所，壁垒极高；目前无锡基地是全球最领先的基膜生产基地。

3）成本优势：凭借规模效应以及优秀的供需匹配管理，产线良率、车速在行业内保持大幅领先。

良好的成本控制使得其获得远超行业平均水平的高盈利能力。

4）客户优势：国内包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、孚能科技、力神等；海外包括LG化学、三星SDI、松下、特斯拉、Northvolt等，间接配套下游主流车企，尤其是特斯拉、欧洲车企供应链。