华创证券-东方财富-300059-2020年报及2021年一季报点评：一季度业绩超预期，股基保持强劲动力-210427

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事项：2020年，东方财富实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%；归母净利润47.78亿元，同比增长160.91%；基本每股收益0.5788元；加权平均ROE为17.89%，较2019年同期增加8.4个百分点。

2021年一季度，东方财富实现营业总收入28.9亿元，同比增长71.12%，归母净利润19.11亿元，同比增长118.67%；基本每股收益0.2218元，加权平均ROE为6.5%，较2020年一季度增长1.7个百分点。

评论：市场交投活跃刺激业务增长，佣金净收入市占率提升，业务收入占比更加多元化。

2020年实现手续费及佣金净收入34.5亿元（同比+77.84%），占总收入比重41.87%（较上年减少3.97个百分点），2021年一季度实现手续费及佣金净收入10.47亿元（同比+44.02%），继续体现出在市场交投活跃时的高弹性，占总收入比重36.22%（较上年同期减少6.48个百分点）。

佣金净收入大幅增长主要为股票交易额大增，带动经纪佣金收入实现高速增长，2020年股票日均交易额8479.84亿元（同比+62.99%），2021年一季度股票日均交易额9436.77亿元（同比+9.75%、环比+17.61%）。

2020年净佣金收入市占率为2.97%（较上年增长0.51个百分点）。

手续费及佣金收入占业务总收入比重均有所下降，公司业务收入趋向多元化。

一站式理财平台提高客户黏性，居民理财需求增长推动业绩上涨。

2020年公司电子商务服务收入（主要为基金代销）为29.62亿元（同比+139.74%）。

主要原因是货币政策宽松，市场行情上行，叠加非标产品风险加剧，居民投资基金产品的需求大幅增加。

截至2020年底，共覆盖142家公募基金管理人9,535只基金产品（同比增加1,674只）。

平台共计实现基金认（申）购（含定投）2亿笔，基金销售额为12,978.09亿元（同比+96.96%），其中非货币型基金共计实现认/申购（含定投）1.64亿笔，销售额为6,990.72亿元，占比53.87%（较上年上升10.9个百分点）。

天天基金服务平台日均活跃访问用户数大幅增加至236.05万（同比+90.95%）。

可转债有效补充公司资本金，助力资本中介业务发展。

公司2020年利息净收入15.36亿元（同比+88.7%），2021年一季度4.41亿元（同比+41.37%），2020年利息净收入高于当前以披露年报券商平均增速22.96%。

主要原因是市场风险偏好上行，带动两融业务需求增加，公司通过较好的客户基础及费率上的价格优势，2020年融出资金期末余额为300.72亿元（同比+88.67%），2021年融出资金余额328.82亿元（较年初+9.34%）。

投资建议：今年4月公司发行可转债总募集金额158亿元，将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，继续支持两融等各项业务发展，增强其抗风险能力。

净资本的补充有望强化各平台之间的协同效应，补充利息业务资本金的同时利用科技赋能，以平价优质的一站式服务生态持续扩大市占率，同时从“通道型”平台积极转向以AUM驱动的“主动型”财富管理平台。

我们给予公司2021/2022/2023年EPS预期为0.66/0.83/1.09元人民币（2021/2022年原预测值0.56/0.70元），BPS分别为4.49/5.28/6.33元人民币，当前股价对应PE分别为46.74/37.29/28.33倍，ROE分别为15.92%/17.03%/18.85%，基于全年交易量的预期，给予2021年业绩60倍PE估值，目标价39.82元，维持“推荐”评级。

风险提示：短期管理层变动带来的影响；市场交易量萎缩；资本市场创新不及预期；央行收紧流动性；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。