安信证券-聚焦新东方、好未来最新财报，线下机构能否摆脱疫情影响？-210426

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■聚焦新东方、好未来最新财报，k12教培行业正逐步消化疫情影响：正值新东方、好未来披露最新财报（对应20201201-20210228寒假招生季，新东方为2021Q3、好未来为2021Q4），我们聚焦两大龙头，对于业绩、运营以及规模等指标进行分析。

■新东方业绩增速回到疫情前水平，OMO战略全面布局K-12：2021Q3营收11.9亿美元，增速回到疫情前水平、增长29%，超出业绩指引；Non-GAAP净利润1.63亿美元，同比增长9.9%，且后续业绩指引为同比增长38%至43%。

分业务来看，K12收入持续高增长、达到37%，“优能中学”同比增长约35%，少儿业务“泡泡少儿”同比增长40%。

海外业务目前正逐步恢复中，公司预期2022财年这块业务的整体增长能达到7%（业绩交流会）。

后续新东方持续加快OMO在线进程，扩大OMO收入占比，未来几个季度OMO有望成为新东方的重要增长引擎，公司预计明年占比达到10%。

■好未来Q4营收增长快、亏损扩大，本地化网校成后续布局重心：2021Q4季度好未来实现营收13.627亿美元，同比增长58.9%、高于业绩指引，后续营收预期为43%-45%。

净利润亏损1.69亿，同比下降87.56%，主要是Q4季度线上获客和提升品牌知名度而加大线上营销推广力度，2021Q4销售费用率达到48.47%。

其中学而思培优仍为核心业务、2021Q4占比53%，而学而思网校业务占比提升至32%。

量价齐升带动在线教育快速发展，2021Q4营收占比达到32%、总人次达到53%。

除此之外，培优业务已经覆盖国内109个城市、共计1098个学习中心，后续将依托已有的城市布局推进学而思本地网课。

■两大龙头对比，新东方和好未来在业绩、成长性、规模体量以及费用水平如何？我们聚焦新东方、好未来此次财报，发现：业绩：从营收维度看，好未来逐步超新东方；利润维度看，新东方保持盈利状态、而好未来亏损延续且扩大，主要是销售费用率继续大幅攀升导致。

成长：二者营收均逐步恢复、且增速回归疫情前水平，好未来整体增速（40%-60%），新东方（30%-40%）；non-gaap净利润好未来业绩整体表现波动较大，新东方利润整体维稳。

规模：新东方为线下龙头、共计1625个中心；好未来网校端逐步发力、学生人数大幅增加，二者扩张节奏不一致。

费用：新东方整体管控能力突出，销售费用率低于15%、管理费用率30%左右；而好未来销售费用率由于线上持续增长、达到近50%。

■风险提示：政策风险，行业增速不达预期、疫情风险。