华西证券-会畅通讯-300578-海外市场持续高景气，硬件业务高速增长-210427

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事件概述公司发布2020年报和2021一季报，2020年实现收入7.9亿元，同比增长47.39%，归母净利润1.2亿元，同比增长33.45%；2021Q1实现收入1.6亿元，同比增长31.00%，归母净利润0.3亿元，同比增长103.60%。

疫情刺激下海外在线教育、云需求加速增长，2020年云视频硬件业务同比增长91%分业务看海外云视频硬件收入大幅增长336%：公司云视频业务收入达到6.9亿元，同比增长78.7%。

其中：（1）云视频硬件业务4.1亿元（YoY+91%），主要来自于海外业务增长。

海外业务达到1.5亿元（YoY+336%），主要系报告期内公司海外客户拓展及新增长期订单，疫情催化下海外远程办公混合工作模式下硬件需求快速增长。

目前海外主要客户结构以在线教育和云运营商为主，区域集中在北美及东南亚地区。

（2）云视频软件SaaS业务2.8亿元（YoY+64%），信创业务聚焦国内大G大B市场。

2020年“会畅超视云”政企用户数突破100万，是国内最大的政企国产化云视频平台之一，已适配国家统一操作系统UOS，作为业内唯一云视频公司入驻国家信创园。

未来公司有望与园区企业开展生态合作，推动云视频信创业务增长。

此外，电话会议及技术开发业务受疫情影响分别实现收入0.5亿元、0.4亿元，同比分别下滑42.1%和30.0%。

Q1海外持续高景气度，众多海外客户三年以上长期规划，推动硬件业务高速增长2021Q1公司实现收入1.6亿元，云视频收入超过1.5亿元。

其中，（1）云视频硬件业务近1.1亿元，同比增长近50%。

其中海外业务近0.5亿元（YoY+362%），海外占比持续提升，拉动硬件业务整体毛利率上涨。

下游客户面对疫情加大云视频支出，并作出三年以上规划保证长期增长。

（2）云视频软件SaaS业务近0.5亿元，较去年同期增长约65%。

股权激励及持续研发费用摊销影响短期利润空间受益于海外硬件业务占比提升，2020年整体毛利率53.4%（YoY+1.6pct），但研发费用率8.9%（YoY+2.5pct）、财务费用率1.2%（YoY+1.7pct）和股权激励费用0.4亿元压缩整体利润空间。

公司2021Q1股权激励产生股份支付费用约500余万元，此外整体研发投入持续增长，短期仍对公司业绩造成影响。

经营性现金流净额充裕，现金收入比持续改善公司现金收入比情况自2020Q1疫情后持续改善，2021Q1达到1.2，远超疫情前水平，经营性现金流持续回正，2020年经营性净现金2.6亿元，同比大幅增长141.5%。

率先打通“云+端+行业”全产业链布局，“硬件+软件”双驱动战略推动公司业绩长远增长公司自2019年收购明日实业和数智源以来，形成云+终端+海关、公安、民航等众多垂直领域覆盖的云视频业务解决方案提供商，凭借明日实业国内出货量最大的云视频终端厂商产业优势，与包括华为、微软、谷歌等国内外优质云运营商合作，在疫情催化下享受行业加速部署的高成长红利。

同时公司自身不断加大研发，积极适配国产化架构，参与信创音视频标准制定，通过数智源作为国内政府垂直行业抓手，推动软件业务长期发展，实现“硬件+软件”双轮驱动。

投资建议受益于5G、超高清、信创与国产化应用刚落地，公司聚焦大G大B市场，同时海外疫情催化下企业云办公需求长期增长，积极拓展海外与垂直市场。

在“云+端+行业”的长期战略下，有望逐渐形成规模与网络效应。

考虑海外疫情不确定性及上游芯片影响，保守性预计2021-2023年收入由11.3亿元、15.5亿元、N/A调整为10.1亿元、12.8亿元、16.4亿元，预计归母净利润由1.9亿元、2.6亿元、N/A调整为1.6亿元、2.1亿元、2.8亿元，对应现价PE分别为32.4X/24.3X/18.2X，维持“增持”评级。