东吴证券-佳发教育-300559-2021Q1点评：收入~43.8%，标准化考场建设持续渗透，新产品线增长可期-210427

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2021Q1公司受政策等因素影响，收入和利润出现较大下滑：4月26日晚公司公布2021年Q1业绩，Q1公司实现收入5479万元，同比-43.8%，实现归母净利润489万元，同比-82.1%，扣非归母净利润456万元，同比-83.8%。

业绩同比下降的主要原因是在“十三五”和“十四五”的交替阶段，部分项目推进延迟，同时公司加大对新产品研发投入及市场拓展力度，费用增加。

毛利率同比约-2.5pct，市场业务持续拓展令销售费用和研发费用投入增长：2021Q1公司毛利率为51.3%，相比去年同期下降约2.5pct，盈利水平保持良好，由于公司市场拓展力度加大，Q1销售费用大幅提升至1263.8万元，同比+93.9%；研发费用941万，同比+57.3%；管理费用812万，与去年基本持平。

国家教育考试综合管理平台将全面建设，智慧招考业务未来持续渗透：2018年4月以来，北京、天津等14个省已积极开展国家教育考试综合管理平台建设试点工作，并取得明显成效。

按照《关于全面开展国家教育考试综合管理平台建设工作的通知》，今年起该项建设将在全国范围内启动，到2025年，基本建成国家、省市、考区、考点、考场五级应用的国家教育考试管理与服务信息化支持平台。

公司“国家教育考试考务综合管理平台建设方案”已在多省份得到了有效应用，此次教育信息化建设的新一轮高潮有望帮助公司智慧招考业务持续渗透。

产品线丰富，英语和体育考测建设增长潜力大：作为国内教育信息化领域的龙头，公司除了传统的标准化考点建设以外，也在持续拓展新产品：1）在英语口语机考方面：与腾讯合作，发布新一代英语听说智能考试系统，其适用于更多场景，保障考试公平，提升考试效率，随着未来中考口语的重视程度提升，公司也将持续受益；2）体育测试方面：公司推出的智能体育学科综合解决方案，依托机器视觉，可穿戴设备，大数据，算法对体育运动给出综合解决方案，随着国家对青少年的身体健康和体育素质重视程度的提升（直接体现为中考体育分数比重加大），我们认为公司体测设备未来一方面应用于锻炼场景，一方面应用于测试场景，均具备一定的增长空间。

盈利预测与投资评级：公司具备覆盖“教学管评测”全过程的教育系列产品，通过持续加大研发投入巩固核心竞争力，标准化考场仍有渗透空间，英语&体育新产品线增长可期，我们维持公司21-23年盈利预测，预计归母净利润为3.1/4.0/5.0亿元，同比+45%/31%/26%，最新收盘价对应21-23年PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期，新产品研发投入成果不及预期等。