兴业证券-山东玻纤-605006-量价齐升超预期，关注降本空间、产能增量-210427

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说明：投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

要点应区分先后次序，重要的放在前面。

要点3-5个，总字数不超过1000字。

风险提示：＃summary＃公司披露2021年一季报。

实现营收7.37亿元，同比+71.76%，实现归母净利1.53亿元，同比+350.54%，扣非后归母净利1.47亿元，同比+426.42%。

销售净利率20.68%，同比+12.8个百分点，Q1净利率20.68%，同比+12.8个百分点。

业绩超预期主要受益：①国内、国际玻纤纱市场需求旺盛，玻纤纱销量、价格齐升，节后玻纤纱价格继续普涨300元，当前2400Tex无碱粗纱已达6200元/吨；②2020年5月新上生产线（3万吨改8万吨）于当年达产，贡献产销量；③公司实施市场化精益化“两化融合”管理工作，产品质量稳步提升，单位成本下降明显，增加效益。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额0.21亿元，同比+671.46%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额-0.41亿元，同比-17.4%，主要系购建固定资产支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额1.54亿元，同比+1028%，主要系取得借款所收到的现金增加所致。

费用方面，公司销售费用率为0.64%，同比-3.31个百分点，主要系职工薪酬增加所致；管理费用率2.91%，同比-1.47个百分点；财务费用率为3.3%，同比-4.13个百分点，主要系内融资规模下降，利息支出减少所致；研发费用率2.47%，同比-1.08个百分点。

资产负债率59.9%，短期借款10.06亿（期初8.02亿），长期借款6.35亿（期初4.03亿），应付票据和应收账款3.03亿（期初2.90亿）。

量价弹性充分。

公司产能持续稳步扩张，我们预计21、22、23年有效销量（实际拉丝时间/全年）分别为42、48、54万吨。

同时，涨价预期持续兑现。

2021年2月无碱池窑粗纱价格小幅上涨，3月初玻纤纱价格继续调涨，近期个别品种再涨50-100元，当前价格已达6200元/吨（同比增约50%）。

行业整体库存偏低，国内需求稳步提升，海外需求有望放量。

我们认为2021年玻纤仍存供需缺口，当前行业库存偏低，价格基础牢靠。

同时，公司产能稳健增长，持续降本增效。

预计2021-2023年归母净利分别为5.98、6.95、8.02亿元，对应PE分别为12.1X、10.4X、9.0X。

维持“审慎增持”评级。

风险提示：1）玻纤价格大幅波动；2）宏观经济波动，疫情等不可抗力影响；3）玻纤需求不及预期，市场供给增量高于预期；4）公司投产进展不及预期；5）汇率大幅波动；。