国盛证券-完美世界-002624-公司业绩符合预期，静待新游戏上线带动盈利弹性释放-210427

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公司发布2020年年报2021年一季度报告：2020年实现营收102.25亿元（+27.2%），归母净利润15.49亿元（+3.0%）；2021Q1实现营收22.31亿元（-13.3%），归母净利润4.64亿元（-24.4%），位于此前业绩预告中位区间。

2021Q1扣非后归母净利润3.18亿元（-46.8%），非经常损益主要包括处置海外团队以及使用权资产损益。

业绩拆分：（1）2020年：游戏收入92.62亿元（+35.0%），毛利率65.2%（-2.9pct），净利润22.85亿元（+20.4%）；影视收入9.63亿元（-18.3%），毛利率13.0%（-5.8pct），预计亏损4.96亿元，主要来自存货减值等因素。

此外，2020年对天津同心等影视公司的商誉计提减值准备约3.5亿元，同时根据相关股权转让协议的约定确认业绩补偿收益，预计上述事项对公司业绩无重大影响。

剩余约2.5亿元商誉主要为收购的游戏团队带来，商誉减值风险得到充分释放。

（2）2021Q1：游戏业务实现净利润4.27亿元，同比下降15.73%；扣除非经常性损益后净利润3.31亿元，同比下降34.12%，由于21Q1游戏业务利润主要由成熟游戏贡献利润，考虑20Q1高基数，我们认为这一下滑幅度符合实际经营情况。

老游戏盈利能力稳定，新游即将上线有望带动下半年盈利弹性释放。

（1）老游戏一季度盈利能力稳定，《新神魔大陆》、《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等老游戏在2021Q1维持流水稳定，持续贡献业绩，公司长线运营能力得到充分验证。

（2）新游戏即将上线，《战神遗迹》将于5月20日公测，其他项目储备《梦幻新诛仙》、《幻塔》（4.15测试情况反馈良好）、《一拳超人》、《天龙八部2手游》也有望年内陆续上线，带动业绩弹性释放的同时，验证新团队和平台的融合发展。

影视业务风险充分释放，新剧陆续上线。

2020年公司对影视业务的存货和商誉风险进行充分释放，有望助力公司影视业务更好发展。

21Q1公司确认《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》收入，《明天我们好好过》、《小女霓裳》预计将在21Q2确认，后续《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等影视作品正在制作过程中。

由于公司库存剧陆续播出，21Q1公司存货中影视业务金额进一步下降，公司存货减值风险进一步释放。

投资建议：考虑到1）游戏业务上线时间调整；2）2021年为重要宣传期，电视剧业务审慎考虑，预计公司2021-2023年归母净利润23.45、29.42、34.26亿元，对应EPS分别为1.21、1.52、1.77元，当前市值对应PE18/14/12x，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险，产品表现不及预期，行业竞争风险。