华创证券-健之佳-605266-2021年一季报点评：线下保持稳健，线上快速发展-210427

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事项：公司近日公布2021一季度报告。

报告期内，公司实现营收11.67亿（同比+10.54%），归母净利润0.65亿（同比+20.94%），扣非归母净利润0.60亿（同比+18.82%），经营性现金流净值0.26亿（同比+799.35%）。

符合市场预期。

评论：营收增速略有放缓，毛利率恢复至常态水平。

报告期内，公司营收增速略有放缓，主要原因为：1）报告期内疫情的反复，春节前就地过年、减少人员流动等因素，影响消费者意愿和信心，医药零售、便利零售行业的线下业务增长放缓；2）报告期内疫情较去年同期缓解，客流部分回归医院、社康渠道，导致公司核心品类中西成药的营业收入增速放缓（同比+12.86%）；3）口罩等防疫物资销售放缓（医疗器械营业收入同比-13.49%）。

公司综合毛利率为34.18%（同比+2.06个pct），提升主要原因为口罩等防疫物资（属于低毛品种）占比下降。

若剔除防护用品、急救用品、诊断检测用品后，公司2021Q1销售额为11.67亿元（同比+16.68%），保持稳健增长，综合毛利率提升至常态水平。

线下门店稳健扩张，线上业务快速发展。

报告期内，公司新开零售药店88家（均为自建），关闭门店10家，净增门店78家，零售药店总数1968家（较年初+4.13%），开店节奏略缓于全年计划目标。

在线上业务方面，公司自营平台实现营业收入5823.09万元（同期+77.01%）；第三方平台营业收入为6685.56万元（同比+64.84%）；线上渠道营业收入合计为16118.54万元（同比为93.20%），占营业总收入的比例为13.81%。

我们认为，公司线上化率高于上市药房平均水平（平均线上化率约为5%以内），是公司积极拥抱互联网的成果体现。

我们看好公司线上业务快速发展带来的业绩增量。

盈利预测、估值及投资评级。

鉴于公司经营稳定，业绩增速较快，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为3.0/3.51/4.15亿元,对应EPS为5.66/6.63/7.83元。

公司现金流稳定，采用DCF法估值，维持目标价138元和“推荐”评级。

风险提示：商誉减值，个人医保账户政策趋严。