中信证券-永达汽车-3669.HK-2021年一季报点评：Q1业绩亮眼，盈利质量持续提升-210427

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永达汽车2021年Q1营收199.57亿元，归母净利润5.26亿元，盈利表现出色，符合市场预期。

展望2021年，公司费用端有望继续控制，库存周转维持良好水平；去年收购及开设的多家4s店将贡献增长。

维持“买入”评级。

公司2021年Q1营收199.57亿元，归母净利润5.26亿元，分别相较2020年Q3+0.74%、+9.58%。

永达汽车2021年Q1实现营收199.57亿元（同比+90.4%，环比-6.7%），综合毛利润20.73亿元（同比+80.4%，环比-7.6%），符合市场预期。

收入结构方面，2021年Q1新车销售收入165.32亿元（同比+90.8%），售后收入26.75亿元（同比+88.8%）。

20Q1受新冠影响基数较低，若与本身基数较高的20Q3（营收198亿元，净利润4.8亿元）相比，21Q1营收端基本相当，已经反映出了很强的需求，以及收购的门店很强的盈利贡献；综合毛利略下降0.58%，而归母净利润5.26亿元，较20Q3增加9.58%，这主要是公司管理优化，费用率下降所致。

费用率持续控制，库存周转率维持于良好水平，2021年预计增长强劲。

公司2021年Q1销售及行政费用率为6.22%，与2020年Q3相比-0.48%。

公司2021年Q1平均库存周转天数为25天，与2020年H2整体持平，保持着较高提升库存周转的能力。

受益于资产周转提速，公司融资成本率0.8%，处于历史较低水平。

由于2020年完成了两家保时捷4s店的股权收购，公司的少数股东非控制性权益占比下降至4.7%（2020年：6.2%）。

此外公司于2020年11月收购的6家宝马4s店以也将为公司继续贡献业绩，2021年全年预计保持较强的增长。

公司延续二手车业务的发展策略，2021Q1二手车交易辆达1.5万辆。

永达汽车在新能源、二手车及汽车金融三方面业务中将延续此前公布的战略方案。

新能源方面，公司拟与多家自主及合资新能源品牌建立合作，探索新能源车业务发展方向；二手车业务方面，公司将以官方认证二手车为重点的策略，同时利用互联网技术进行数字化转型以拓宽销售渠道。

在2021年Q1中，公司已经实现销售二手车15,182辆。

此外，汽车金融剥离重组正在进行中，有望于上半年落地。

风险因素：汽车金融剥离重组进度不及预期；乘用车销量回暖不达预期；宝马、保时捷销量不及预期；行业终端爆发价格战。

投资建议：公司21Q1业绩符合预期，且控费提效成果显著，维持公司2021/22年EPS预测为1.08/1.24元，增加2023年EPS预测为1.35元。

当前股价14.04港币，对应2021/22/23年PE分别为11.0/9.6/8.8倍。

公司中短期受益于内部精细化管理、降本提效，和收购门店的利润贡献，中长期消费升级豪车行业有望持续景气，且二手车业务打开增长空间。

考虑永达随着自身经营质量提升，估值差有望逐渐消除，并参照可比公司，维持2021年目标估值为15.5倍PE，对应目标价20港币，维持“买入”评级。