中信证券-完美世界-002624-2020年年报及2021年一季报点评：业绩符合前期指引，静待新品上线周期-210427

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公司发布2020年年报及2021年一季报，符合前期预告指引。

2021Q1受去年疫情期间高基数影响经典流水自然下滑及报告期内重要游戏新品上线较少所致，业绩同比有所下滑。

但我们认为公司游戏管线储备丰富，同时下半年有望迎来新品上线周期贡献业绩增量。

此外，随着影视业务采用聚焦+优选的发展策略，未来公司料将保持稳定发展。

维持“买入”评级。

公司2020年实现营收102.25亿元，同比提升27.2%；归母净利润达15.49亿元，同比提升3.0%。

游戏业务保持良好增长，实现营收92.62亿元，同比提升35.0%，并实现净利润22.85亿元，同比提升20.4%。

作为公司核心品类的MMORPG市占率提升至24.4%，其中经典游戏《完美世界》、《新诛仙》等游戏持续贡献稳定流水，同时2020年公司新上线的《新神魔大陆》和《新笑傲江湖》取得良好市场表现。

端游方面，《诛仙》、《完美国际》流水同比提升，同时《CS：GO》、《DOTA2》等游戏带动电竞业务进一步增长。

受行业阶段性调整影响，影视业务实现营收9.63亿元，同比下降18.3%，计提存货减值后亏损约4.96亿元，随着存货减值后轻装上阵，并且采用谨慎投资与积极消化库存相结合的策略，未来公司影视业务有望实现稳健发展。

公司2021Q1实现收入22.31亿元，同比降低13.3%，环比提升3.1%；归母净利润达4.64亿元，同比下降24.5%，符合前期预告指引。

受去年同期疫情下业绩高基数影响，经典游戏流水自然下滑，同时一季度公司重量级新品上线数量较少，导致公司游戏业绩有所下滑，游戏业务归母净利润达4.27亿元，同比下降15.7%。

但是我们认为，随着公司下半年迎来新品上线周期，业绩增量有望得到释放。

影视业务方面，公司报告期内有《上阳赋》、《暴风眼》等4部影视剧相继播出，同时轻装上阵初步展现成效，报告期内实现微盈。

预计二季度《小女霓裳》和《明天我们好好过》将有望确认收入。

我们认为，随着影视业务采用聚焦+优选的发展策略，未来公司料将保持稳定发展。

游戏管线储备丰富，下半年有望迎来新品上线周期贡献业绩增量。

公司于2021年4月13日召开了游戏战略发布会并公布了24余款新品游戏计划，涵盖手游、端游、原生云游戏等平台。

其中包括坚守经典并实现升级的旗舰级MMORPG游戏《完美新世界》、《诛仙2》、《天龙八部2》等手游以及《PerfectNewWorld》、《新诛仙世界》等主机/端游；还有丰富的年轻向创新品类游戏储备，如蒸汽幻想风格《代号R》、科技异星风格《Project：棱镜》、以及奇幻解密、平台跳跃等细分玩法和《百万亚瑟王》、一款殿堂级主机JRPG游戏IP、《灵笼》、彩条屋等知名IP加持的游戏。

从今年二季度起，公司将迎来新品上线周期，其中多元宇宙ARPG《战神遗迹》定档5月20日上线；《梦幻新诛仙》档期将调整至6月下旬上线；高期待度的开放世界游戏《幻塔》前期测试留存数据和反馈良好，后续也将安排下一轮渠道测试，目前还是按暑期上线计划推进中；《一拳超人：世界》也将开启测试并有望年内上线。

公司在传统优势的仙侠、魔幻品类以及二次元、女性向、独立游戏等年轻向品类均有丰富布局，下半年公司新品上线周期有望贡献业绩增量。

风险因素：游戏、影视行业政策监管趋严风险；游戏流水及上线时间不及预期风险；影视剧业务不及预期风险；行业竞争加剧风险。

投资建议：我们认为公司现有游戏有望保持稳定，并迎来游戏新品上线周期，同时公司拥有丰富的传统优势和年轻向品类游戏新品储备，长期发展动力可期。

由于《梦幻新诛仙》、《幻塔》等重要产品预计将于今年下半年释放业绩，我们下调2021-2022年公司EPS预测至1.20/1.55元（原预测为1.33/1.58元），并新增2023年EPS预测为1.99元，当前价对应估值18/14/11XPE。

公司作为优质游戏研发商，新品储备丰富且布局年轻向品类，维持公司目标价27元，并维持公司“买入”评级。