天风证券-赛意信息-300687-智能制造推动业绩高速增长，盈利能力显著提升-210427

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事件：公司发布年报实现收入13.85亿，同比增长28.79%，实现归母净利润1.76亿，同比增长165.37%，扣非后实现1.63亿，同比增长191%，经营活动产生的现金流量净额同比增长175.44%。

智能制造推动业绩高速增长，合同负债增长强劲公司收入实现高速增长，其中智能制造同比增长56.33%，泛ERP同比增长16.35%。

合同负债实现0.64亿，同比（原预收账款）增长163%，20年订单同比增长55%。

费用率方面，销售费用率和管理费用率分别下降0.09和2.16个pct，研发费用率上升1.31个pct。

我们认为公司未来受益于智能制造高景气度，收入将持续实现高速增长。

同时经营效率提升，改善公司盈利能力。

智能制造占比提升，产品化率提升毛利率水平智能制造收入占比由24.58%提升至29.83%，收入主要来自生产调度和过程控制类软件的软件产品销售。

毛利率上升9.47个pct，主要由于产品成熟度持续提高，客户付费意愿提升以及项目定制化开发程度下降，项目实施周期缩短所致。

我们认为智能制造业务占比有望持续提升，产品化率有望进一步增强，同时通过公司将加强细分制造业务场景的云上产品创新，通过订阅式付费模式，增强客户粘性。

研发投入持续加大，自有产品全年翻倍增长可期公司20年研发费同比增长49.18%，研发人员数量同比增长82.46%，相对收入占比提升1.31个pct，公司已发布定增预案，进一步完善业务自有中台产品布局，不断提升公司在工业软件及数字化中台方面的产品化能力，公司加大自研软件销售收入，21年有望在2020年基础上取得翻倍增长。

我们认为公司未来将持续加大研发投入完善自有产品，自有产品比例的上升将增强公司的盈利能力，提升整体净利率水平。

投资建议当前下游智能制造需求处于高景气周期，赛意信息作为国内领先的智能制造厂商，拥有智能制造基因，受益显著。

目前公司自主产品比例不断提升，经营效率提升，盈利能力不断提升。

我们调整盈利预测，预计公司21-23年，收入由17.79/22.62/28.95亿调整为18.19/23.99/31.55亿，归母净利润由2.31/2.91/4亿元调整为2.52/3.48/4.76亿，维持“买入”评级。

风险提示：国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于预期，市场竞争加剧。