方正证券-北摩高科-002985-产业链纵横双向拓展叠加军机放量，业绩保持快速增长-210427

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事件：4月27日，公司发布2021年一季报，实现营业收入2.54亿元，同比增长150.70%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长79.74%。

点评：1、2021Q1，公司业绩保持快速增长，其中母公司实现营业收入1.59亿元，同比增长58%，毛利率为70%，较去年同期78%有所下降；母公司之外的收入达0.96亿，而去年同期仅为0.01亿，同比大幅增长，毛利率达77%。

营业收入的快速增长主要由于母公司销售较快增长，且控股子公司京瀚禹纳入合并范围。

我们认为，除去京瀚禹并表因素，公司营业收入依然保持高速增长，达到58%，体现了下游军机产业链高景气，母公司毛利率的下降或与公司产品结构变化有关，单机价值量较大但毛利率相对较低的飞机刹车控制系统及机轮占比或进一步提升。

母公司之外的收入或主要由控股子公司京瀚禹贡献，其高毛利率体现了较强的盈利能力，且2021年并表全年业绩将有力支撑公司今年业绩增长。

2、下游军机制造产业链高景气带动公司配套业务较快增长，实战化训练提升对公司机轮、刹车盘类耗材需求。

根据中航沈飞、中航高科、中航光电等军机产业链上市公司披露的2021年关联交易预计同比较快增长，可以看出军机产业链景气度提升；另外，我军全面加强练兵备战，有望提升机轮、刹车盘等备品备件需求。

3、从零部件供应商向系统级供应商转变，配套层级不断提升。

公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，配套层级显著提升。

我们认为，随着公司配套层级不断提升，公司单架飞机的配套价值量有望大幅增长，进一步带动公司营收规模的快速增长。

4、收购蓝太航空，向民航市场开拓。

蓝太航空从设立之初一直致力于民航飞机刹车盘、铁路机车刹车及配件的维修、研制和生产，1996年成为我国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位，共取得了中国民航局批准的9个机型13个件号的炭刹车盘维修许可证，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。

蓝太航空的主要产品为民航飞机炭刹车盘的研制、维修与生产，生产的各类炭刹车盘已用于多种型号的民航客机，其中包括空客A318/A319/A320及波音B757等大型飞机。

公司收购蓝太航空有助于促进产业链横向扩展，提供新的利润增长点。

5、盈利预测与投资评级：维持公司“推荐”评级，我们对公司2021/22/23年的EPS预测分别为3.40/4.70/6.09元，对应2021/22/23年PE为41/30/23倍。

风险提示：军品价格下降、民机市场拓展低于预期、军机下游产能低于预期等。