东兴证券-罗莱生活-002293-双品牌护航家纺主业，架构升级助力公司运营-210426

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公司公布2020年业绩及2021年一季度业绩：公司2020年内营业收入49.11亿元，同比增长1.04%；归母净利润5.85亿元，同比增长7.13%；除非；净利润5.56亿元，同比增长18.85%。

公司决定每10股派发现金红利6元，分红率达到83%。

2021Q1公司营业收入13.19亿元，同比增长47.69%（较2019Q1+15.3%）；归母净利润1.83亿元，同比增长156.15%（较2019Q1+25%）。

双品牌培育和成长显效果，逆境中彰显家纺龙头实力。

公司2020年家纺主业收入39.91亿元，与2019年基本持平；家具业务收入9.91亿元，同比增速5.96%。

两个业务都显示出极强的韧性。

分渠道来看，公司重新捋顺线下网点数，截止2020年末线下门店数量为2236家（直营257家，加盟1979家），全年净关店89家。

线上收入增速约为26%，有效了弥补了线下消费的缺失。

分品牌看，公司的主要两个品牌罗莱和LOVO均实现良好收入，罗莱品牌定位高端以线下为主，LOVO更注重性价比为电商品牌。

自两个品牌分拆品牌调性，以及2020年实行电商打通之后，公司的一系列策略均实现良好收益，双品牌重回增长为公司的稳定增长保驾护航。

公司家纺主业组织架构调整，家具业务品牌优势明显，公司盈利稳健提升。

公司2020年和2021年毛利率均实现逆势增长，可比口径下分别提升约2pct和1pct，电商保持快速增长的同时其盈利水平也得到较好的兼顾，进而提升了公司整体毛利率。

家具业务方面，公司家具品牌莱克星顿是美国知名家具品牌，主要业务在美国，公司通过ERP系统的建设提升其运营能力，业务毛利率较家纺略低，但是净利率水平一直较为稳健。

家纺行业疫情后显马太效应，品牌溢价提升，公司凭借双品牌将持续占据优势。

疫情后线上线下的资源向龙头集中的趋势更为明显，线下家纺渠道仍在向购物中心聚拢，线上头部电商平台和主播与头部品牌合作加强。

公司战略清晰，抓住行业发展趋势：家纺主业方面罗莱品牌更注重毛利额和毛利率，LOVO品牌目前更注重收入的增长和市场份额的提升。

从组织架构上，公司将电商打通，两个品牌一起考核，这样更有效的用两个品牌去覆盖不同的群，达到收入和利润比较好的结合，从而实现线上一个长期的有效的发展。

线下方面，公司的门店数量仍有加密的空间，2021年将乘行业复苏态势加速布局。

盈利预测与投资评级：我们看好家纺主品牌的战略，罗莱定位高端、LOVO定位高性价比，有助于公司充分提升家纺市场份额。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.18、8.35、9.81亿元人民币，EPS为0.86、0.99、1.17元，目前股价对应PE分别为17.46、15.02、12.87倍，维持“推荐”评级。

风险提示：库存消化不及时，行业各渠道竞争加剧，疫情超预期。