兴业证券-三环集团-300408-行业景气上行，资本开支加快，业绩高速增长-210427

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事件：公司发布2020年年报，营业收入39.94亿元，同比增长46.49%，归母净利润14.4亿元，同比增长65.23%。

其中Q4营业收入12.46亿元，同比增长70.86%，归母净利润4.38亿元，同比增长114.62%。

被动元件景气度提升，通信部件回暖，业绩高速增长。

公司全年收入、归母净利润分别同比增长46.5%、65.2%，主要得益于被动元件行业景气度提升，随着公司新增产能释放，国产替代加速。

具体来看：1）电子元件和材料业务（MLCC和陶瓷基片为主）收入13.2亿元，同比增长56.9%；2）半导体部件业务（主要是PKG）收入6.6亿元，同比增长38.4%；3）通信部件业务受益5G、智能终端等下游旺盛需求的驱动，收入13.4亿元，同比增长43.2%；4）由于劈刀、电阻浆料等新业务放量，其他业务收入5.6亿元，同比增长57.8%。

分季度来看，2020年Q1-Q4收入环比持续增长，20Q4收入达到12.5亿创历史新高（环比增长13.5%），行业景气上行时，公司稼动率持续提升，新增产能也陆续释放。

稼动率提升+规模效应显现，盈利能力显著改善。

公司全年毛利率为51.11%，同比提升2.05个百分点，考虑到会计准则变更，毛利率提升幅度要更高，加权ROE达到17.13%。

具体来看：1）电子元件及材料业务毛利率56.45%，同比提升9.77个百分点，主要因为MLCC规模扩大后成本下降以及陶瓷基片稼动率提升；2）通信部件业务毛利率51.17%，小幅下降，我们判断是因为结构件占比提升所致；3）半导体部件业务毛利率45.05%，同比提升1.29个百分点，主要是稼动率提升和产品结构升级。

Q4单季度毛利率52.55%，Q4销售费率-0.41%，考虑到会计准则变更（Q3销售费率为1.44%），我们判断实际毛利率水平环比仍有提升。