山西证券-华策影视-300133-毛利率改善业绩快速增长，2021年新项目储备充足-210426

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事件描述公司于4月26日公告2020年及2021年一季度业绩，2020年公司实现营业收入37.32亿元，同比增长41.88%，实现归属母公司股东净利润3.99亿元，同比增长127.21%。

事件点评Q4业绩实现同比与环比快速增长，毛利率大幅改善。

1）单季度来看，20Q4公司实现营业收入18.39亿元，同比增长39.19%，环比增长135.76%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长113.17%，环比增长252.23%。

其中Q4公司毛利率较19年同期大幅提升以及信用减值、商誉及存货跌价等减值损失较19年同期减少，致使利润端增长高于收入端。

2）2020年公司毛利率为26.76%，同比上升7.84pct，其中Q4毛利率为28.05%，同比上升21.05pct，毛利率较2019年改善明显，但同时疫情下对公司生产经营成本及影视剧成本错配仍有阶段性影响。

2020年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为8.86%、4.40%、0.26%、0.17%，同比下降6.58pct、4.89pct、0.59pct、2.75pct，年内公司各项费用同比均有所减少。

3）2020年公司经营活动现金流净额为8.69亿元，同比减少30.48%，其中Q4净额为5.49亿元，同比减少39.12%，环比增长247.66%。

影视剧集彰显头部制作能力。

1）2020年公司电视剧销售业务实现营业收入34.19亿元，同比增长72.58%，毛利率25.31%，同比上升9.78pct。

在疫情后快速复工，各季度开机项目环比增长，全年项目开机17部573集；电视剧取得发行许可10部，播出13部，《鹿鼎记》《有翡》《平凡的荣耀》《锦绣长歌》《我的时代，你的时代》等项目贡献收入，在精品剧制作能力与强大中后台体系的支撑下，公司在头部剧集的市场占有率稳定。

电影业务受疫情影响明显，2020年内仅上映参投项目《金刚川》以及多部网络电影。

2）2020年公司对影视产业链关联产业加强资源整合与业务协同，加码版权、音乐、短视频等内容业务及艺人经纪业务。

此外，公司在消费品业态的布局陆续落地，有望培育成为公司业务新的增长点。

21Q1业绩快速增长，待播及制作项目储备丰富。

1）2021Q1公司实现营业收入14亿元，同比增长83.86%，归母净利润1.37亿元，同比增长24.80%；其中公司业务推广及宣传费用支出增加致销售费用同比增长97.96%，信用减值损失由于回款增加导致冲回2865万，同比增长31.67%。

20Q1公司经营活动现金流净额为5.21亿元，同比增长710.23%。

截至21Q1期末，公司以影视剧预售款为主要的合同负债余额为13.27亿元，较20Q1期末余额增长21.83%，较期初余额减少1.17%；应收账款账面价值为13.57亿元，较期初增加6.06%，存货账面价值22.58亿元，较期初减少14.04%。

2）公司21Q1新确认《长歌行》《你是我的城池营垒》《锦心似玉》《你好，安怡》《觉醒年代》等电视剧项目以及电影《刺杀小说家》。

4月上线剧集《绝密使命》《八零九零》以及电影《名侦探柯南：绯色的子弹》上映9天票房为1.67亿元。

目前公司已取得许可发行但尚未播出的剧集包括《热血神探》《我和我们在一起》，《镜双城》《一生一世》《月光变奏曲》等项目处于制作中，有望成为年内待播储备；Q1公司新开机《与君初相识》《恰似故人归》2部剧集，后续分别有4部和11部剧集预计于Q2及H2开机。

电影内容方面，3月末，华策影业发布了电影片单，未来三年内公司以《刺杀小说家》10亿+票房为起点，将投资制作、发行30部+电影，达成百亿票房目标。

目前公司正在制作的《寻秦记》《反贪风暴5》等项目有望于年内上映，《翻译官》《内在美》预计年内开机，电影业务后续有望发力。

投资建议：公司已完成非公开发行资金募集，向7家机构发行1.454亿股、募集资金7.27亿元，进一步补充公司营运资金。

继续看好公司头部影视制作能力，后续影视内容储备充足。

预计公司21-23年EPS为0.30/0.35/0.42，对应4月23日收盘价6.62元，PE分别为22/19/16倍，维持买入评级。

风险提示：影视剧销售不及预期；影视剧及电影项目进展不及预期等。