天风证券-宇华教育-6169.HK-业绩增长超预期，静待政策落地-210427

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1、大学收入占比逾七成，分红率50%2021年4月27日，宇华教育发布FY2021H1业绩（2020.09.01-2021.02.28）；FY21营收13.65亿人民币（下同），同比增长8.33%。

具体来看：幼儿园收入0.27亿元（占比1.56%），同比增长0.52%；K12收入3.28亿元（占比13.58%），同比增长1.33%；大学收入10.11亿元（占比74.04%），同比增长11.06%。

收入增加主要是由于若干学校的招生人数及学费增加。

截至2021年2月28日，公司资产负债表中现金及现金等价物为17.80亿人民币。

本期公司拟派息0.123港元，合计4.14亿港币，约合3.46亿人民币，分红率50%。

2、调后归母净利6.91亿元，同比增长39.7%；其中大学净利6.30亿元，同比增长40.29%21H1经调整毛利为8.55亿元，同比增长16.7%；经调整毛利率为64.5%，同比+4.0pct。

毛利率改善主要是由于实施成本控制措施及若干学校的招生人数及学费增加导致收入增加。

具体来看：幼儿园毛利0.08亿元，同比减少35.58%；毛利率29.60%，同比减少16.59pct。

K12毛利1.39亿元，同比减少11.9%；毛利率42.49%，同比减少6.38pct。

大学毛利7.07亿元，同比增长25.88%；毛利率70.00%，同比减少8.24pct。

上调盈利预测，给予买入评级。

我们预计公司FY21-22年收入分别为27.9亿人民币、30.1亿，考虑到公司成本管控有效及高职扩招等，我们上调FY21-22盈利预测由原来调后净利分别为12.5亿人民币、15亿人民币上调为13.5亿、16.5亿、EPS分别为0.40元人民币、0.49元、PE分别为18.5x、15.1x。

风险提示：招生不及预期，核心高管流失，民促法实施条例尚未落地。