中泰证券-阳光电源-300274-海外逆变器高增，业绩符合预期-210427

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投资要点事件：公司公布2020年报，实现营收192.86亿元，同增48.31%；归母净利润19.54亿元，同增118.96%；扣非归母净利润18.46亿元，同增103.93%；EPS1.34元，ROE18.69%。

其中，4Q20实现营收73.77亿元，同增26.76%；归母净利润7.59亿元，同增124.44%；扣非归母净利润7.62亿元，同增72.72%；EPS0.52元，ROE7.53%，业绩符合预期。

盈利能力有所提高，现金流大幅改善。

2020年，公司毛利率和净利率分别为23.07%/10.24%，同比分别-0.74/+3.23PCT，净利率提升主要由于期间费用率同比下降2.07PCT至12.63%。

与此同时，2020年资产周转率0.76倍、同比增加0.13倍，权益乘数2.67、同比增加5.53%，在三者的共同带动下，ROE提升8.30PCT至18.69%。

2020年经营性现金净流量30.89亿元，同比提升24.56%，主要由于销售能力提升带来销售活动收到的现金流大幅提升。

逆变器出货高增推动营收翻倍。

2020年光伏逆变器业务实现营收75.15亿元，同增105.98%；毛利率35.03%，同增0.31PCT。

营收高增主要源于行业高景气带动下的出货量增长，2020年光伏逆变器全球发货量35GW，同比高增104.68%，其中国内13GW，同增60.49%；海外22GW，同增144.44%。

截至2020年底，公司逆变设备全球累计装机量突破154GW，全球竞争力及影响力持续提升。

风电变流器、储能业务占比持续提升。

公司积极布局储能、风能变流器等新能源相关产业链，业务占比持续提升。

2020年风电变流器发货16GW（+351%），实现营收14.15亿元（+381.6%），营收占比提升5.08PCT至7.34%；储能系统全球发货800MWh，实现营收11.69亿元（+115.1%），营收占比提升1.88PCT至6.06%。

电站投资开发业务持续增长。

2020年电站系统集成业务实现营收82.27亿元，同增3.62%；毛利率9.49%，同降6.4PCT。

2020年公司国内地面电站获取投资建设指标规模超3GW，海外新增项目储备近1.4GW，全年装机量同比增长160%。

投资建议：预计2021-2023年分别实现净利28.99、37.31、47.48亿元，同比分别增长48.34%、28.70%、27.25%，当前股价对应三年PE分别为41、32、25倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险。