中泰证券-汇川技术-300124-Q1业绩超预期，工控龙头加速远航-210427

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投资要点公司发布2020年年报：实现营收115.11亿元，同比增长55.76%；实现归母净利润21.00亿元，同比增长120.62%；实现扣非归母净利润19.13亿元，同比增长135.99%；毛利率为38.96%，同比提升1.31pct；净利率为18.95%，同比提升5.28pct；EPS为1.22元。

2020Q4单季度：实现营收34.13亿元，同比增长37.50%；归母净利润6.02亿元，同比增长96.73%；扣非归母净利润4.86亿元，同比增长98.12%；单季度毛利率为38.04%，同比增长1.61pct；净利率为17.99%，同比增长6.09pct。

2020年疫情后需求复苏强劲，公司保交付+抓紧会+推变革顺利，核心产品国产化进程显著加速，驱动营收及业绩高增。

公司发布2021一季报：实现营业收入34.13亿元，同比增长120.53%；实现归母净利润6.46亿元，同比增长274.66%；实现扣非归母净利润6.25亿元，同比增长320.75%；EPS为0.38元/股，超市场预期。

2021Q1工控需求旺盛，在外资供货受上游核心元器件紧缺影响较大机遇下，公司凭借本土化产业链、可靠交付能力、较快响应速度、强大产品实力等优势加速抢占外资品牌份额，订单及营收规模大幅增长。

通用自动化：核心产品份额加速提升，2021拓展超预期。

2020年公司通用自动化版块营收53.15亿元，同比增长63%，其中通用变频、通用伺服、PLC、电液伺服（含伊士通）分别实现营收21.23/18.43/4.23/6.70亿元，其中低压变频器份额12.1%、通用伺服系统份额10%、PLC份额预计为3%。

2021年通用自动化版块营收19.04亿元，同比增长146%，其中通用变频、通用伺服、PLC、电液伺服（含伊士通）分别实现营收6.67/8.05/1.35/2.12亿元，核心产品份额继续大幅提升。

2021年一季度公司工业自动化&电梯&工业机器人版块订单金额37.04亿元，同比增长86.63%；2021年工控需求向好，国产化继续提速，公司通用自动化业务有望持续超预期。

新能源汽车：2020电控份额升至第二，乘用车业务快速增长。

根据NE时代数据，2020年公司电控产品份额达10.6%，国内排名第二，领导地位进一步强化。

2020年新能源汽车业务实现营收11.02亿元，同比增长69%，其中乘用车业务保持快速增长，业务占比进一步提升。

2021年新势力造车销量继续高增，国内外定点有望开始放量，公司新能源汽车业务预计高速扩张，一季度新能源&轨道交通版块订单金额16.83亿元，同比大幅增长839.36%，全年高增势已初步验证。

电梯：领导地位持续强化。

2020年公司电梯行业累计销售一体化控制器及变频器约40万台，电梯业务实现营收43.44亿元（含贝思特），同比增长约54%，公司电梯业务领导地位进一步强化。

投资建议：公司为国内工控龙头，在产品布局、技术实力、研发创新能力及管理组织等环节优势显著，2020年份额及行业地位显著提升。

2021年工控需求有望高增，外资供货紧缺机遇下，公司凭借本土化供应链、灵活备库、强大经销体系等优势加速抢占外资份额，叠加组织变革深化成效进一步显现，全年订单与业绩有望再超预期。

我们预计2021-2023年公司归母净利润将分别为30.59/41.54/54.20亿元，EPS分别为1.79/2.43/3.17元，对应2021年4月26日收盘价PE分别为44.4/32.7/25.1倍，维持增持评级。

风险提示：宏观经济不及预期、新能源汽车客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料供应风险。