国盛证券-博瑞医药-688166-业绩符合预期，持续高增长，2021 年看点多-210427

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事件。

公司发布2021年一季报。

2021Q1年公司实现营业收入1.89亿元，同比增长45.42%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长42.84%；实现扣非净利润0.48亿元，同比增长45.61%；实现EPS0.12元。

观点：业绩符合预期，持续高增长，2021年看点多。

1.业绩符合预期，持续高增长，2021年看点多：公司2021Q1归母净利润在去年Q1归母净利润111%的增速下，依然实现43%的增速，创造了单季度盈利的历史最高记录，体现了公司强劲的发展势头。

我们认为，公司持续高增长的业绩已经证明了自身强大的盈利能力，未来有望维持持续高增长的趋势。

2.从财务指标来看：公司销售费用率3.02%，比同期上升0.31pct，主要是公司加大国内外市场拓展，产生的市场拓展费用增加所致；管理费用率22.67%（已包含激励费用计提），比同期下降10.09pct，管理效率提高；财务费用率-1.35%，维持稳定。

公司毛利率54.23%，比同期下降8.19pct，与2020年全年毛利率水平接近，我们认为主要是由于公司收入结构性变化所致；净利率25.73%，比同期下降0.47pct，比2020年全年水平上升4.17pct。

经营性现金流346万元，与去年同期相比由负转正，改善明显。

3.公司投资逻辑再梳理：公司是稀缺的高壁垒药物合成专家，已有发酵半合成平台、多手性药物技术平台、非生物大分子平台、靶向高分子偶联平台等四个先进的技术平台，且新增布局吸入制剂平台，未来有望建设成更多先进技术平台，逐步形成“4+n”高技术平台，拓宽业务管线。

历史成功案例证明了公司具有较强的技术能力+专利挑战能力+品种选择能力，并有较高议价权。

公司已有多个制剂品种获批上市，制剂一体化布局已实现。

公司后续还有丰富的原料药及制剂在研管线，且商业模式灵活多样，在建产能储备丰富，未来三年业绩有望实现快速增长。

盈利预测与结论。

预计公司2021-2023年收入可达11.93亿元、18.09亿元、27.68亿元，同比增长为51.9%、51.7%、53.0%；归母净利润为2.50亿元、3.78亿元、5.80亿元，同比增长为47.3%、51.2%、53.3%；对应PE为68x、45x、29x。

维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。