中泰证券-山东玻纤-605006-一季报超预期，量价齐升，持续降本增效-210426

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投资要点：事件：4月26日晚山东玻纤发布21年一季报。

2021年Q1公司实现营业收入7.37亿，同比+71.76%；归母净利润1.53亿，同比+350.54%；扣非归母净利润1.47亿，同比+426.42%。

收入端：行业高景气持续，量价齐升带来收入高增。

2021年Q1公司实现营业收入7.37亿，同比+71.76%。

分产品看：玻纤收入为5.9亿，同比+89%；热电1.4亿，同比+20%。

其中21Q1玻纤销量为11万吨，同比+64%；对应21Q1吨价格为5364元/吨，同比+47%，量价齐升。

主要系由于国内、国际玻纤纱市场需求旺盛，公司坚持产品差异化、灵活应对的销售策略，充分利用区位优势和技术优势扩大市场份额，叠加前期新上生产线实现达产、稳产，共同导致产销量明显增加。

利润端：降本增效逐渐成效，成本和费用双降带来利润超预期。

2020Q1公司毛利率34.83%，同比增长7.24%。

主要是受益于公司实施精益生产管理逐见成效，综合吨生产成本为4373（包含热电），同比-269元/吨，其中21Q1玻纤毛利率41-42%，热电19%左右，对应21Q1玻纤吨成本为3110元/吨。

销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.64/5.38/3.30%，同比-0.18/-2.14/3.86pct。

21Q1吨三费为673元，同比-461元，主要系规模效应及财务费用明显下降。

利润方面，公司实现归母净利润1.53亿，同比+350.54%；其中玻纤净利润为1.22亿元，对应单吨净利润为1109元/吨。

山东玻纤观点重申：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降值得重点重视，业绩弹性大，估值更具性价比。

玻纤行业景气有望延续，公司产能扩张、成本下降值得重视。

需求端：海外制造业温和复苏、国内需求整体平稳，结构上看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。

供给端：21年全球产能新增预计不超过60万吨，且2021至2023年将进入行业冷修技改大周期，有效产能或将保持小个位数增长。

当前库存处于历史较低水平。

1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：目前公司玻纤纱产能37万吨，位列国内第四，公司募投8万吨C-CR特种玻纤技改项目已投产。

后续仍有产线冷修技改计划，即建设年产10万吨玻璃纤维高端制造项目，在原有6万吨池窑生产线基础上，进行技术升级改造。

2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大、冷修技改推进、管理升级，成本下降仍有空间。

3）客户资源优势：公司与全球玻纤龙头构建稳定合作关系，OC为公司第一大客户，2017年至2019年收入占比分别为12%/13%/15%。

公司和OC合作共赢，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

4）员工持股优势：公司实施员工持股计划，彰显发展决心与信心。

投资建议：我们预计公司2021-2022年实现归母净利润6.15、7.17亿元，当前股价对应PE分别为12、10倍。

维持“买入”评级。

风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。