中泰证券-长海股份-300196-一季度量价齐升，产能扩张+降成本提振优势-210426

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事件：4月26日晚长海股份发布2021年一季报。

公司21Q1实现营收5.54亿元，同比+40%；归母净利润1.06亿元，同比+89.16%；归母扣非净利润1.01亿元，同比+94.62%；经营活动现金流量净额1.15亿元，同比+210.51%。

点评：收入端：玻纤景气度延续，量价持续提升。

21Q1公司营收为5.5亿，同比+40%。

受益于全球玻纤行业景气度持续走高，国内外需求旺盛，公司一季度产销量明显提升，提价顺畅。

原纱方面，外售原纱受益于行业需求快速增长，涨价幅度较高，据卓创资讯，今年一季度玻纤纱出厂均价预计为5835元，同增52%。

制品方面，短切毡受益于汽车等需求的持续复苏，市占率优势扩大，销量呈现加速增长态势，价格和原纱有一定相关性，年初也已进行提价。

湿法薄毡需求增速较快，叠加公司目前5条产线项目的第一条扩产并达产，第二条产线安装调试中，价格有一定提升，但幅度并不明显。

树脂产能消化和浸润剂配套推进顺利，为产业链上下游延伸奠定基础。

利润端：玻纤均价上行、成本持续下降带来毛利率迅速走高+营收快速增长降低费用率，公司净利率创近年新高。

公司21Q1实现毛利率33.04%，同比+3.14pct；净利率19.12%，同比+4.91pct。

目前吨净利直接纱约1500-2000元，合股纱约2000元。

除行业因素，公司在以下三个方面持续降低单位成本：1）粉料矿石原料。

2）浸润剂配套。

3）拉丝技术上还有很大的改善空间。

从费率来看，由于营收上涨带来规模效益，销售与管理费用率整体下降显著，其中销售费用率4.17%，同比-1.68pct；管理费用率4.03%，同比-0.91pct。

利润方面，经营活动现金流量净额1.15亿元，同比+210.51%，从现金流来看公司盈利能力强劲。

未来看点：玻纤行业有望维持高景气，公司上游延伸降成本，下游扩张拓需求，全产业链布局思路清晰。

公司将利用负债率低、资金优势，以及制品领域的优势，扩大市场份额、提升浸润剂配套水平，整体竞争力将会逐步提升。

我们判断行业仍处于紧平衡状态，玻纤需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性，我们看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。

公司抓住行业高景气周期，积极扩产以抢占市场：公司募投项目10万吨玻纤池窑尚在建设中，项目达产后将在现有20万吨玻璃纤维及制品产能的基础上新增50%的产能；公司已完成薄毡，该项目建成后公司将形成年产10亿O的生产能力；子公司天马集团年产2.5万吨不饱和聚酯树脂产线扩产中，项目完工后将形成年产10万吨的不饱和聚酯树脂产能。

盈利和估值均有提升空间：公司制品业务稳步发展，原纱成本具备较强竞争力，复材延伸拓需求，全产业链布局思路清晰，21年伴随行业景气上行，有望实现量价齐升，业绩有望超预期增长。

我们预计公司2021-2022年净利润约为5.1、6.0亿元，PE为14、12X，维持“增持”评级。

风险提示：玻纤制品及原纱需求大幅下降；玻纤原纱价格大幅下滑；热塑复材项目拓展低于预期；欧盟反倾销影响公司海外收入等。