中泰证券-上海瀚讯-300762-经营质量显著改善，持续高研发投入-210426

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投资要点公告概要：（1）公司发布2020年报，全年实现营收6.41亿元，同比增长17.37%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长45.27%。

（2）公司发布2021年一季报，期间实现营业收入6329.71万元，同比增长56.22%，实现归属于上市公司股东的净利润767.18万元，同比增长212.09%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润255.02万元，同比增长125.81%。

全年业绩符合预期，经营质量显著改善。

2020年公司克服疫情影响，全年实现业绩高速增长。

毛利率稳中有升，全年综合毛利率为63.94%，同比提升0.94个pct。

公司进一步强化治理，销售费用和管理费用分别为4438万元和3929万元，同比+5.39%和-20.61%，销售费用率和管理费用率分别为6.93%和6.13%，同比下降0.78个pct和2.93个pct，管理费用下降一方面是疫情期间实施社保免缴政策，另一方面公司主动压缩固定支出。

经营质量不断提升，应收账款回款显著改善，全年经营性现金净流量为7578.97万元，自上市以来首次为正。

2020年是我国军队机械化收官之年，也是军队信息化开局之年，公司积极加大市场开拓力度，在某军兵种实现了批量列装销售，销售量较上一年度大幅增加，全年宽带设备销售量达2060台，同比增长72.53%。

截止2020年底，公司已定型和在研的型号装备共计29型，公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展，保障公司长久可持续发展。

2021Q1扭亏为盈，持续高研发投入。

一季度延续向好态势，实现上市以来首次一季度盈利。

毛利率同比虽有下滑，但公司军工业务特性导致季节性表现差异较大，一般一季度收入为全年最低，订单确认集中在四季度，2020Q4营收占全年48.99%，我们认为公司在国内军队信息化开局之年仍有较好的表现。

此外，一季度研发费用高达3156万元，同比增长72.23%，研发费用率达到49.87%，延续了公司持续搞研发投入。

2020年公司研发费用为1.60亿元，同比增长17.34,%，研发费用率为24.95%。

研发人员方面，2020年新增26名研发人员，总人数达到182人，占总人数52.15%。

作为国内军用宽带通信领军企业，公司紧跟国家战略规划，除了军兵种型号产品相关研制外，在5G等前沿技术方向提前布局，定增5G小基站项目，开展自主创新与技术积累，进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发，为小型化进行技术储备，夯实公司在军用无线宽带通信行业的技术领先地位。

国防信息化是长期需求，股权激励强化长远发展信心。

公司深耕军用通信十余载，拥有科研院所和国资委双重背景，业务快速扩展。

目前全球单边保护主义盛行，外部地缘政治风险提升，内部军改完成，党中央要求已经从“强军目标稳步推进”转变为“全面加强练兵备战”。

我们预计十四五期间将加速我军信息化发展，根据国家统计局披露，2021年我国军费开支预算为1.35万亿，同比增长6.8%，为增强我国国防实力提供保障。

2020年公司通过股权激励方案，并向48名核心技术和业务人员授予198.7万股限制性股票，本次股权激励股数占总股本0.94%。

对应解锁条件为2020年、2021年和2022年三年营收分别不低于6.01亿元、6.91亿元和7.94亿元。

股权激励方案落地，彰显公司对未来发展的信心，进一步健全和完善公司长期激励约束机制，绑定核心管理层、骨干员工与公司利益，推动公司的经营可持续和健康发展。

投资建议：国防信息化将是军费开支的重要方向，随着军工装备的现代化发展，将推动军用通信从窄带向宽带升级，对比民用市场2G向4G移动的通信的演进，军用宽带通信市场将迎来快速增长，公司有望充分受益。

预计公司2021-2023年净利润为2.29亿/2.93亿/3.57亿，EPS分别为1.07元/1.37元/1.67元，维持“买入”投资评级。

风险提示：军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；行业规模测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；定增进度不及预期或失败风险。