中泰证券-兴发集团-600141-磷肥及有机硅推动盈利上行，湿化学品销量大增-210426

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投资要点事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入183.17亿元，同比增长1.54%，归母净利润为6.24亿元，同比增长106.29%，扣非后归母净利润6.32亿元，同比增长113.88%。

其中四季度实现营业收入30.97亿元，归母净利润2.62亿元，扣非后归母净利润2.77亿元。

点评：磷肥、有机硅盈利改善推动公司盈利上行。

2020年，公司有机硅、磷肥业务改善明显。

有机硅技改项目顺利建成后，单体产能增加至36万吨/年，同时配套新建特种硅橡胶产能8万吨/年，公司全年有机硅DMC及107胶产量13.53万吨，同比增加3.24万吨，氯碱及有机硅板块实现营业收入26.35亿元，毛利率提升3.96pct至26.09%，子公司兴瑞硅材料实现净利润3.96亿元，同比增长32.44%。

化肥业务方面，公司全年生产磷铵69.45万吨，同比增加10.26万吨，销售均价2064.53元/吨，同比下降7.22%，但原材料硫磺、液氨采购均价分别下降25.86%、7.73%至2401.74元/吨和2401.74元/吨，化肥板块整体实现营业收入15.86亿元，毛利率提升4.94pct至7.85%，宜都兴发实现营业收入71.98亿元，净利润7666.16万元，目前公司在建300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及参股子公司星兴蓝天在建40万吨/年合成氨项目，均已进入试运行阶段，达产达效后公司磷铵产能将增加至100万吨/年，规模效益有望进一步凸显，带动化肥板块盈利能力提升。

此外，公司黄磷、磷矿石和下游产品实现营业收入34.93亿元，同比增长7.53%，毛利率26.32%，小幅提升1.33pct，草甘膦销量17.14万吨，同比增加3.56万吨，销售均价20,189.78元/吨，同比下降10.95%，毛利率提升1.41pct至18.98%，板块实现营业收入43.78亿元，子公司泰盛化工实现净利润4801万元。

湿化学品销量快速增长。

2020年，疫情加速半导体产业国产化进程，兴福电子各主导产品销量均实现大幅增长，其中IC级磷酸销量同比增长74.71%，巩固国内市场份额的同时，实现了批量出口；用于8寸及以上晶圆的IC级硫酸销量同比增长124.57%，半导体客户数量显著增长，行业认可度和知名度进一步提升；IC级蚀刻液销量同比增长91.06%，销量增长的同时盈利能力稳步提升，成为兴福电子新的利润增长点。

2021年，公司电子化学品产能有所增长，1万吨/年电子级硫酸改扩建项目已建成投入试运行，电子级硫酸产能增加至2万吨/年。

公司联营公司兴力电子目前在建3万吨/年电子级氢氟酸项目，一期1.5万吨/年装置已进入试生产阶段，同时，公司将持续开展3DNAND专用高选择比磷酸、高性能BOE蚀刻液及电子级混酸蚀刻液开发和市场推广，开发芯片用清洗液、显影液、剥膜液和超高纯NMP等新品类等工作，行业地位有望进一步增强。

盈利预测：因有机硅、草甘膦价格上行，同时后坪磷矿200万吨/年采矿工程等项目有序推进，我们修正公司2021-2023年实现归母净利润为12.97亿元/14.55亿元/14.99亿元(2021/2022年前值为8.35亿元/10.44亿元），对应PE分别为11.8/10.5/10.2倍。

因公司为国内磷化工龙头企业，磷矿电一体产业链优势显著，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品价格存在下滑的风险；安全环保风险；产能建设不及预期的风险。