中泰证券-晨光生物-300138-Q1业绩稳健凸显韧性，盈利能力长期向好-210426

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事件：公司发布2021年一季报：21Q1实现营收10.12亿元，yoy+37.29%；归母净利润7804.72万元，yoy+28.70%；扣非净利润6998.82万元，yoy+21.87%。

Q1收入近40%增长，辣椒红、辣椒精表现稳健，弥补叶黄素价格回落缺口。

去年Q1在疫情影响下公司收入增速在低个位数，21Q1同比增速37%，19-21两年收入复合增速19%，稳步增长。

分品类看，公司植提类产品、棉籽类业务分别实现收入5.4、4.2亿元，同增29.9%、45.5%，。

我们预计三大核心品种中辣椒红表现稳健，辣椒精受去年印度疫情等因素影响，量减价增，整体仍实现正增长；叶黄素价格从去年H1高位回落，预计同比出现下滑，我们认为公司Q3开始叶黄素上量后，将通过量增弥补降价影响。

其他品种中，花椒、胡椒提取物去年受疫情影响基数较低，甜菊糖苷去年完成技改，行业风口下，预计这些品种在今年会贡献高速增长。

叶黄素价格下行影响有限，费用率降低减缓净利率下降压力。

21Q1实现净利率7.68%，同比-0.48pct。

具体看，21Q1毛销差14.3%，同比-3.06pct，考虑主要受叶黄素价格下跌影响。

其中植提类产品、棉籽类业务毛利率分别为毛利率分别为24.10%、4.48%。

管理费用率、财务费用率分别为4.59%、1.24%，同比-0.84pct、-1.6pct。

管理费用率下滑主要考虑收入增长摊薄费用率；财务费用率系20H2起公司使用自有资金逐步归还银行借款，短期借款同比大幅下滑（21Q1为9.74亿元，yoy-52.35%），利息支出减少。

公司规划清晰，预计中长期盈利能力提升并愈发稳健。

中长期看，公司植提类业务核心品种优化生产线扩大成本优势，叠加技术优势明显的高毛利率品类收入占比提升；同时今年随着公司赞比亚种植基地今年开始供应原材料，成本优势将愈发明显。

针对棉籽类业务，公司公告开展套期保值业务，我们认为这能帮助公司稳定棉籽类业务盈利能力，预计未来毛利率能大致维持在5%左右。

同时现金情况改善后财务费用率向好，规模扩大后摊薄管理费用率，公司净利率仍有提升空间。

盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。

我们看好公司的主要原因是：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。

不含工业大麻放量预期，根据公。