中泰证券-潞安环能-601699-一季度煤炭业务量价齐升，带动业绩大幅提升-210426

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投资要点近期，公司披露2020年度及2021Q1报告，主要财务数据如下：2020年度：2020年实现营业收入259.7亿元（-3.06%），归属于上市公司股东净利润19.3亿元（-18.81%），扣非后归属于上市公司股东净利润为18.9亿元（-13.36%），经营性现金流量净额为22.8亿元（-49%），EPS为0.65元/股（-18.75%），加权平均ROE为7.55%（同比下降1.95个百分点）。

2020年一季度：公司实现营业收入77.6亿元（+38.57%），归属于上市公司股东净利润15.9亿元（+126.23%），扣非后归属于上市公司股东净利润为15.7亿元（+114.62%），经营性现金流量净额为4.4亿元（+165%），EPS为0.53元（+130.43%），加权ROE为5.63%（同比增加2.86个百分点）。

2021年一季度业绩增长显著，原因主要系商品煤销量与价格均大幅提升，以及焦炭贡献部分增量利润。

一季度商品煤产量1276万吨，同比增加241万吨，增幅23%。

商品煤销量1150万吨，同比增加183万吨，增幅19%，其中混煤销量733万吨（+39%），喷吹煤销量360万吨（-12%），商品煤综合售价566.4元/吨（+50元/吨，或者+10%），吨煤成本304元/吨（+0%），吨煤毛利263元/吨（+24%），毛利率为46%，同比上升5个百分点。

2021年一季度焦炭行情较好，全国平均税前吨焦利润约为800元/吨，而2020年同期约为130元/吨（我的钢铁网），公司季度焦炭产量约为50万吨（年度为200万吨），因此焦炭也贡献部分增量利润。

2020年煤炭产销量增加，单位销售价格和成本下降，煤炭盈利能力有所下滑。

公司全年原煤产量5162万吨，同比增加344万吨，增幅6.7%。

商品煤销量4847万吨，同比增加442万吨，增幅9.1%，其中混煤销量2845万吨（+2.81%），占比63%，喷吹煤销量1699万吨（+16.37%），占比为33%。

2020年商品煤综合售价为465.1元/吨（-13%），单位综合成本为299元/吨（-4%），毛利率为35.77%（同比下降6.2个百分点），毛利占比92%。

2020年焦炭业务盈利能力增长。

2020年焦炭产量192万吨（+25%），销量196万吨（+25%）。

焦炭综合售价为1639元/吨（-8%），单位综合成本为1346元/吨（-11%），单位毛利为293元/吨（同比上升30元/吨），毛利率为18%（同比上升3个百分点），毛利占比7%。

盈利预测与估值：我们预计公司2021/22/23年实现归属于母公司股东净利润分别为39.1/41.1/43.1亿元（前次预测2021/22分别为21.5/24.7亿元），折合EPS分别是1.31/1.37/1.44元/股，当前8.04元股价，对应PE分别为6.2/5.9/5.6倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤价波动风险；安全生产风险等。