光大证券-永达汽车-3669.HK-2021一季度业绩点评：1Q21延续强劲表现，豪车稳健增长可期-210427

《光大证券-永达汽车-3669.HK-2021一季度业绩点评：1Q21延续强劲表现，豪车稳健增长可期-210427（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-永达汽车-3669.HK-2021一季度业绩点评：1Q21延续强劲表现，豪车稳健增长可期-210427（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

1Q21延续强劲表现：1Q21包括金融/保险代理业务在内的综合收入同比增长90.5%至人民币199.6亿元，综合毛利率同环比略有下降至10.4%（考虑自营金融并表后的同口径比较，综合毛利率同比持平/环比略增），归母净利润同比增长786.2%至人民币5.3亿元（vs.1Q20/2Q20/3Q20/4Q20归母净利润约人民币0.6亿元/4.7亿元/4.8亿元/6.2亿元）。

我们认为，公司一季度业绩符合预期，主要得益于豪车/二手车销量快速增长、售后稳健增长、以及公司运营效率改善。

豪车销量稳健，售后与佣金业务稳步增长：1）1Q21公司核心品牌宝马/保时捷的国内总销量同比增长83.1%/37.1%，较1Q19增长37.1%/29.2%；受益于此，公司豪车销量同比增长79.7%至3.7万辆（总销量占比约63.9%），新车销售收入同比增长90.8%至人民币165.3亿元（其中，豪车销售收入同比增长84.2%至人民币138.7亿元）。

2）1Q21公司新车毛利率同比/环比增加0.4个百分点/0.1个百分点至2.95%（豪车新车毛利率约3.48%）。

3）1Q21公司售后业务收入同比增长88.8%至人民币26.8亿元（售后毛利率保持稳定），金融/保险代理业务收入同比增长60.7%至人民币3.0亿元，经营现金流约人民币11.6亿元。

公司运营效率改善，豪车销量稳健增长趋势有望延续：1Q21公司销管费用率同比下降2.6个百分点至6.2%，新车平均周转天数约25天（1Q21宝马/保时捷主力车型折扣稳定）。

1）预计2021E定价人民币30万元以上的纯电动乘用车销量约25-30万辆（渗透率仅约5%-6%vs.市场整体近10%）；预计在此细分市场的电动车对燃油车蚕食影响或仍相对有限，当前受益于消费升级驱动的豪车稳健增长趋势有望延续。

2）看好公司零售规模扩大/运营效率改善与成本控制能力、以及积极拓宽二手车业务的发展规划（1Q21二手车销量同比增长150.7%至1.5万辆，二手车毛利率约5.6%；其中，2B/2C二手车毛利率约4%-5%/8%+）。

3）宝马iX有望于2H21E上市与i4（CLAR平台）也有望于2021E亮相；预计在宝马新能源车型结构进一步丰富的驱动下，公司宝马销量有望维持稳健增长。

维持“买入”评级：我们预计芯片对豪车影响弱于其他品牌；持续看好豪车稳健增长驱动的基本面支撑前景，维持2021E/2022E/2023E归母净利润分别约人民币20.4亿元/23.2亿元/25.5亿元，维持目标价HK$15.24（对应约12.5x2021EPE），维持“买入”评级。

风险提示：车市（尤其豪车）需求修复不及预期，新车销量与毛利承压；售后、二手车、以及衍生业务推进不及预期等；芯片短缺风险；金融与市场风险。