天风证券-永高股份-002641-20FY/21Q1业绩高增长，看好扩张持续性-210427

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收入/利润保持较高增长，中长期持续扩张可期，维持“买入”评级公司发布20年年报及21年一季报，20年实现营收70.4亿元，yoy+11.9%，归母净利润7.7亿元，yoy+49.8%，与业绩快报数值基本一致，扣非净利润7.2亿元，yoy+50.9%，20年公司CFO净流入10.7亿元，同比多流入2.1亿元。

21Q1公司实现营收/归母净利yoy+87%/+98%，相比19Q1增长+33%/29%，延续较高的收入利润增长态势。

公司20年行业市占率提升0.5pct至3.98%，21FY预算营收yoy+17.8%，我们认为行业整合有望延续，随着产能及渠道布局进一步优化，公司中长期规模扩张持续性有望较强，预计21-23年EPS0.71/0.85/0.99元，性价比较高，维持“买入”评级。

营收保持较高增长，产能扩张奠定未来成长基础分季度看，20Q1-21Q1公司单季度营收增速-29%/21%/22%/21%/87%，归母净利增速-35%/70%/102%/24%/98%，扣非净利增速-52%/-80%/99%/24%/182%。

分业务看，20FY公司管道业务收入62.4亿元，yoy+9.8%，PVC/PE/PPR管材营收占比48%/22%/15%，比例基本稳定，PPR占比同比略有降低。

20FY公司塑料管道销量64.7万吨，yoy+17.7%，均价0.96万元/吨，yoy-6.8%，或与原材料价格同比下跌相关。

20FY末公司产能80余万吨，19年末为60余万吨，我们认为公司后续产能有望持续扩张，且布局有望更加合理，为公司中长期成长奠定基础。

毛利率受益原材料价格下降，规模效应有望逐步显现20FY公司PVC/PE/PPR管道同口径毛利率同比变化+1.84/+4.39/+3.64pct，我们判断主要与树脂等原材料20年初大幅降价，且后期公司通过套期保值规避部分材料价格上涨风险有关，此外也与公司优化生产流程带来人力/能源节约相关。

21Q1毛利率同比降2.7pct，我们判断同口径毛利率变化或不大，16-19年公司运输费占收入比重平均为2.67%。

20FY公司销售（剔除运输费用）/管理/财务/研发费用率同比变动-0.19/-0.15/-0.11/+0.15pct，随着公司规模扩张，费用端规模效应开始逐步显现。

现金流保持较好水平，维持“买入”评级公司20FYCFO净流入同比增加2.1亿元，收现比109%，同比升5.3pct，现金流保持较好水平。

公司太阳能业务20FY营收/净利分别为4.2/0.17亿元，电器开关贡献收入0.43亿元，二者对公司整体业绩影响较小，后续管材业务预计仍是核心增长驱动力。

公司21年预算在营收增长17.8%基础上，三费增速目标不高于12%。

今年以来原材料涨价明显，我们略微调整净利润，预计21-23年EPS0.71/0.85/0.99元（21/22年前值0.85/0.99元），结合可比公司估值及公司规模，给予21年13倍PE，对应目标价9.23元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料涨价超预期；大B端业务回款不及预期；产能释放延迟。