华西证券-金卡智能-300349-Q1扣非归母大幅增长，疫情后周期业绩反转可期-210427

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事件概述2020年实现营收19.3亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润1.1亿元，同比下降73.5%；2021Q1实现营收4.2亿元，同比增长51.4%，实现归母净利润0.2亿元，同比下降49.5%。

2020年疫情影响工商业及信息化需求，加强NB推广驱动民用领域产品升级替换分业务看：民用领域持续物联网发展战略，下沉销售渠道，积极拓展NB终端，拉升民用产品毛利率水平。

全年民用智能燃气终端订单量突破600万台，其中NB-IoT订单增长62%，物联网综合解决方案在长春、天津、石家庄、太原、南京、青岛、武汉、广州等地实现批量部署。

2020年智能民用燃气表实现收入11.7亿元，同比增长8.5%，毛利率41.0%(YoY-0.09pct)。

疫情影响下，下游燃气公司对工商业燃气设备和信息化建设预算减少，使得工商业气体流量计和易联云业务规模受到影响，影响整体毛利率下滑。

-2020年工商业燃气终端及系统实现收入5.0亿元，同比减少22.5%，毛利率62.9%（YoY+3.5pct）；其中子公司天信仪表实现收入4.8亿元，净利润1.1亿元，分别同比下滑19.5%/34.5%。

-2020年智慧公用事业管理系统实现收入2.0亿元，同比减少17.7%，毛利率26.6%（YoY-20.8pct）。

疫情造成的工商业需求下降、商誉减值、高研发投入影响公司2020年净利润水平2020年公司对天信仪表、易联云分别计提商誉减值1.9亿元、0.6亿元，此次计提后天信仪表剩余商誉账面价值9.7亿元，易联云、银证资产商誉账面价值为零。

剔除商誉减值影响因素后，公司实现归母净利润3.6亿元，同比下降15.0%。

2021Q1扣非归母大幅增长，环比持续增长的高研发投入分季度看：2021Q1在NB燃气表及其软件销售带动下实现营收4.2亿元，收入水平与2019年Q1基本持平。

归母净利润0.2亿元，同比下降49.5%，剔除掉非经常性损益（主要系基金公允价值变动）后归母净利润约3472万元，同比增长63.8%。

公司季度毛利率环比持续下滑，主要系公司产品结构调整，民用终端占比提升所致。

2021Q1毛利率42.6%，同时公司保持高研发投入，整体研发费用保持季度环比持续增长。

疫情后周期，公司持续加大渠道下沉，销售费用率仍保持在高位水平。

积极拓展水务场景，布局电力行业，不断丰富公用事业产业生态2020年智慧水务实现收入5860.5万元。

2019年智慧水务进入规模化升级阶段，但由于水务终端存量规模较大，物联网升级起步较晚，其物联网化率相对燃气终端更低。

公司依靠技术领先优势和市场营销着力布局智慧水务场景，力图在3-5年内将其打造成为与燃气场景并驾齐驱的另一公共事业应用场景。

除了自身的燃气、水务布局外，公司还布局电力场景，物联网电力终端、燃气报警器等在2020年已陆续出货，不断丰富产业生态。

公用事业最大云平台，研发、销售端共同发力推动云服务能力升级根据年报，目前公司已建成公用事业领域内最大的SaaS云平台――金卡云，接入公用事业企业900多家（2019年700多家），物联网终端900多万台，通过SaaS云平台累计缴费逾300亿元。

后续公司有望持续依托微信、支付宝等新媒体与互联网端口，结合易联云，为燃气、水务、电力等公用事业企业提供全场景SaaS云服务。

未来公司有望借助物联网智能终端、IoT大数据平台和以行业SaaS为内核的云IoT平台实现整体的智能物联综合解决方案。

投资建议受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升，近两年产量处于高速提升期；此外加速水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。

工商业领域随着以前逐渐恢复以及旧表替代业绩有望企稳回升。

预计2021-2023年收入由24.2亿元、28.8亿元、N/A调整为23.4亿元、27.4亿元、32.2亿元，归母净利润由4.8亿元、5.7亿元、N/A调整为3.3亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应现价PE分别为14.3X/12.6X/10.5X，维持“买入”评级。

风险提示天然气应用推广不及预期；物联网平台业务竞争加剧风险；水务场景发展不及预期；疫情对尤其是海外出口业务的不确定性影响，系统性风险。