国盛证券-华阳国际-002949-Q1营收快速增长，全年业绩有望逐季放量-210427

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营收延续高增趋势，后续业绩有望逐季放量。

公司2021Q1实现营收3.6亿元，同增92%（较2019Q1增长108%，两年Q1复合增速44%）。

其中建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询新业务分别实现营收2.3/0.3/1.1亿元，同增48%/32%/791%，核心设计业务持续快速增长、EPC业务延续2020年放量趋势，驱动公司Q1营收大幅加速。

实现归母净利润亏损约770万元，较上年同期收窄约1900万元；扣非后归母净利润亏损约1300万元，较上年同期收窄约1800万元，亏损幅度收窄主要系公司摆脱疫情影响，经营已恢复至正常状态。

公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%，净利润同比增长20%-30%，当前公司在手订单饱满，人才储备雄厚，预计随着公司订单不断转化，业绩有望逐季放量。

EPC放量致毛利率下降，规模效应致费用率下降，现金流流出有所增加。

2021Q1公司毛利率15.5%，YoY+4.7个pct，较2019Q1下降12个pct，主要系EPC业务占比提升所致。

期间费用率17.5%，YoY-9.2个pct，较2019Q1下降6.9个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-1.0/-6.3/-2.7/+0.8个pct，其中销售费用率、管理费用率下降主要系规模效应呈现所致；财务费用率上升主要系新租赁准则下利息费有所增加。

资产（含信用）减值损失约700万元，同比增加约500万元，预计主要系收入规模快速扩张，对应应收款计提减值增多所致。

净利率-2.12%，YoY+11.8个pct。

Q1公司经营性现金流净流出2.7亿元，较上年同期扩大1.1亿元，现金流出增加主要系公司Q1支付EPC工程款、跨期产值奖金及年终奖，以及Q1人工成本增加所致。

收现比72%，YoY-14个pct。

装配式与BIM技术优势加速显现，装配式房建设计龙头成长动力充足。

2020年公司建筑设计新签合同23.2亿元，同比大幅增长61%，其中装配式设计业务新签合同9.2亿元，占比高达40%，已成为公司重要增长引擎。

2010年至今，公司持续加强BIM技术研发与应用，目前BIM应用开发团队达100人、BIM正向设计师达400人，相关技术与业务能力储备丰富，市场化推广潜力充足。

未来发展方面：1）区域扩张：公司将以粤港澳大湾区为核心深耕华南，并积极拓展华中、华东、西南等区域市场，不断提升市场占有率；2）产业链延伸：公司稳健布局建筑全产业链，发展BIM、造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务，依靠设计优势持续挖掘产业链价值；3）平台化管理体系建设：公司不断升级组织管理模式，在专业化分工基础上落实“大平台、小团队”管理架构，有望拉动人均产值逐步回升，提升公司盈利水平。

投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元，同比增长27%/26%/26%（2020-2023年CAGR为26%），对应EPS为1.12/1.42/1.79元，当前股价对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。