东吴证券-东方通-300379-2020年年报点评：基本符合市场预期，收入高增兑现信创逻辑-210427

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事件：公司2020年度实现营收6.40亿元，同比增长28.08%，实现归母净利润2.44亿元，同比增长72.95%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长40.63%，基本符合市场预期。

投资要点规模效应初步显现：Q4实现营收4.39亿元，同比增长77.10%，归母净利润2.34亿元，同比增长151.62%。

2020年整体毛利率79.94%（同比+3.84pct），整体净利率38.16%（同比+9.90pct）。

分产品看，基础安全产品实现营收2.69亿元，同比增长55.23%，毛利率95%（同比+2.34pct）。

行业安全产品实现营收3.71亿元，同比增长13.65%，毛利率69.01%（同比+1.72pct）。

费用端，销售和管理费用率同比分别减少1.08pct、2.56pct，管理效能稳步提升；研发人员与研发投入均显著增加，研发经费投入20,141.88万元，同比增长102.02%，研发费用率同比增加1.03pct，持续技术创新保持了公司的核心竞争力。

经历市场检验，中间件市场绝对龙头：信创板块2020年Q4进入集中确认期，并且未来重要行业信创将开始放量，信创产业进入业绩持续释放和验证的周期。

公司作为国产中间件龙头，品牌效应、技术能力与综合市场竞争力相比国内同类型厂商具有较大优势，公司在党政信息技术应用创新中间件市场整体占有率遥遥领先，其中在审计、财政、检察院、交通和人社等垂直领域具有绝对优势地位。

中国移动入股，加磅行业信创：中国移动通过参与定增成为东方通第二大股东，维护了上市公司控制权的稳定，有助于加强产业链协同，同时通过技术合作促使东方通加快技术更新，并向外输出相关解决方案。

在金融行业，公司产品已经覆盖中国人民银行、银保监会、证监会和国有六大银行、部分股份制银行等300多家商业银行，尤其在信创金融领域试点市占率遥遥领先，成为行业标杆及国产中间件的首选品牌。

盈利预测与投资评级：受益于公司的规模效应及信创市场快速发展，调高2021-2022年EPS到1.46（+0.04）、2.32（+026）元/股，预计2023年EPS为3.38元/股。

中间件是三大基础软件之一，至关重要，本身属于标准化产品边际成本几乎为零，因此厂商的净利率水平与出货量正相关。

我们看好东方通作为中间件行业龙头的发展前景和业绩弹性，更加受益于党政和行业信创的边际变化，公司保持高速增长同时今年PE估值仅不到30x，兼具防守和弹性，维持“买入”评级。

风险提示：国产化政策推动不达预期；行业竞争加剧导致产品价格下降。