光大证券-宋城演艺-300144-2020年年报和2021一季报点评：Q1复苏显著，上海新项目即将开业值得期待-210427

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2020年业绩受疫情影响严重，2021Q1盈利能力恢复显著：2020年营收9.03亿/同比-65.44%，实现归母净利润-17.52亿/同比-230.80%,扣非后净利润-17.68亿/同比-244.66%，EPS-0.67元/股。

主要原因是1）疫情期间各景区停止营业近五个月和客流大量减少所致。

2）公司对持有的长期股权投资计提18.6亿元减值准备所致。

若不考虑计提减值准备，实现归母净利润1.14亿元/同比-89.11%，扣非后净利润0.98亿元/-90.86%。

销售费用率7.05%/同比+1.48pct，销售费用同比减56.26%，主要系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致；管理费用率36.07%/同比+27.01pct，主要系疫情期间公司各景区闭园，将闭园期营业成本调整到本科目所致；财务费用率-1.42%/-0.74pct。

其中2020Q4营收2.84亿/同比-29.96%,归母净利-18.86亿/同比-2805.58%,扣非归母净利-18.79亿/同比-1587.62%，主要系计提减值准备18.6亿元。

1Q21营收3.06亿/同比+128.10%，实现归母净利润1.32亿/同比+604.50%,扣非后净利润1.30亿/同比+604.50%，净利润率43.30%/同比+6.01pct，盈利能力恢复显著。

3月以来随着天气转暖和旺季到来，业绩加速恢复。

疫情期间化危为机，优化升级完成项目整改，上海新项目亮眼可期2020全年现场演艺营收6.75亿元/同比-63.88%，其中1）杭州本部营收1.87亿元/-36.53%，毛利率34.90%/-33.69pct。

2）三亚宋城营收1.27亿元/-67.64%。

毛利率76.95%/-8.04pct。

3）丽江宋城营收1.37亿元/-59.06%；毛利率74.85%/-7.35pct。

4）九寨宋城营收0.26亿元。

5）桂林宋城营收0.57亿/-64.78%。

现有项目升级：1）硬件方面，增量扩容，延长游历路线，新设Z世代喜爱的网红打卡点。

2）内容方面：以“千古情”系列为核心，加紧筹备“爱在”和“颜色”系列，打造百家齐放的内容矩阵。

3）优化营销策略和组织架构：线上新媒体和线下下沉地推同时着手，并对景区进行精细化管理。

4）转让龙泉山旅游开发公司全部股权，优化资产结构和资金。

新项目方面，去年西安和轻资产郑州项目已成功首演，上海、佛山、西塘项目积极推进中，珠海项目顺利开工，轻资产延安项目完成签约，为公司未来业务增长储备动力。

其中，上海演艺公园的选址、交通、颠覆性内容打造等优势突出，于2021年4月29日亮相，预计未来业绩将迎来新的增长点。

盈利预测、估值与评级：考虑新业务未来开业项目爬坡营销投入影响，我们分别下调21-22年EPS29%/4%至0.40/0.66元，新增23年EPS为0.82元，看好上海项目开业后对公司的积极影响，维持“买入”评级。

风险提示：新开业项目不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。