民生证券-双汇发展-000895-2021年一季报点评：去年同期高基数下21Q1业绩表现平稳-210428

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一、事件概述4月27日，双汇发展公布2021年一季报，21Q1实现营收183.18亿元，同比+4.13%；实现归母净利润14.41亿元，同比-1.61%，基本EPS为0.38元。

二、分析与判断2021Q1业绩与去年同期基本持平，高基数效应下增速同比降低2021Q1公司实现营收/归母净利润183.18/14.41亿元，同比分别+4.13%/-1.61%。

20Q1受猪价高企影响，屠宰业务收入同比大幅提升；同时受疫情影响，肉制品消费需求上升，并且公司通过加大进口国外猪肉，有效控制成本，业绩实现高增。

21Q1猪肉价格下滑导致屠宰业务收入小幅下滑；疫情防控常态化后，肉制品需求同比回落，公司加大销售投入叠加去年同期的高基数效应，业绩同比小降。

分产品看，2021Q1肉制品/屠宰/其他业务分别实现营收71.50/98.36/13.31亿元，同比分别+7.64%/-4.71%/+112.43%。

肉制品动销正常，收入低速增长；屠宰业务受猪肉价格回落影响，收入同比下滑。

21Q1肉类产品（含禽肉）销售75万吨，同比+9.66%关联交易方面，2021Q1公司从国外采购进口肉、辅料等原材料共计28.64亿元，同比-3.47%。

国内猪肉价格同比下滑明显，公司肉制品成本控制压力减轻，进口肉规模同比小幅下滑。

屠宰业务拖累毛利率，肉制品动销顺畅降低销售费用率2021Q1公司销售毛利率为16.26%，同比-0.70ppt，原因是新收入准则实行，运输费计入营业成本；各主要分布毛利率预计与去年同期差别不大。

2021Q1期间费用率为5.57%，同比+0.40ppt。

其中销售费用率为3.74%，同比+0.35ppt，预计是肉制品需求下行背景下销售费用投入有所上升。

管理费用率为1.66%，同比+0.09%。

研发费用率为0.13%，同比+0.03ppt。

财务费费用率为0.03%，同比-0.06ppt，原因是本集团平均贷款本金及贷款利率下降，利息支出较同期减少。

加强新品推广，提升品牌形象2020年公司增加餐饮新渠道，推进餐饮食材业务发展，新型休闲、熟食专柜渠道销量大幅增长。

同时，公司坚持肉制品产品结构调整，大力推广中高端产品。

2021年公司仍将大力研发新品，改善产品结构，并推进餐饮新渠道的建设。

2020年公司加大营销投入，针对火炫风、辣吗？辣、酱卤熟食等新产品引入明星代言，联合头部网红和流量明星大力开展直播带货，推动品牌的年轻化、时尚化，进一步提升品牌的影响力。

三、盈利预测与投资建议预计2021-2023年公司实现营业收入701/759/814亿元，同比-5.1%/+8.2%/+7.3%；实现归属上市公司净利润71.56/77.54/84.98亿元，同比+14.4%/+8.4%/+9.6%，对应EPS为2.07/2.24/2.45元，目前股价对应PE为19/18/16倍。

公司目前估值与肉制品板块19倍的平均估值（Wind一致预期，算数平均法）基本相当，未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复，肉制品业务长期成长性良好，维持“推荐”评级。

四、风险提示屠宰业务毛利率下滑超预期，肉制品业务发展不及预期，食品安全问题等。