华西证券-扬农化工-600486-Q1现金流充裕，高效运营保证业务稳中有进-210427

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事件概述2021年4月27日公司发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入37.08亿元，同比+17.43%，实现归母净利润4.44亿元，同比-0.42%，其中扣非归母净利润4.61亿元，同比+2.67%。

2021Q1销售毛利率23.48%，同比降低3.96pct，净利率12.01%，同比降低2.14pct。

2021Q1公司经营活动产生的现金流量净额4.66亿元，同比+823.93%。

分析判断:草甘膦价格上涨，杀虫剂以量补价，一季度业绩维持稳定公司一季度杀虫剂营收11.01亿元，同比+13%，销量6399.92吨，同比+25%，销售均价17.21万元/吨，同比10%；除草剂营收6.69亿元，同比+9%，销量14572.94吨，同比+1%，销售均价4.59万元/吨，同比+8%。

根据卓创资讯，公司主要产品一季度国内市场均价，草甘膦（产能3万吨/年）29702元/吨，同比上涨40%，麦草畏（产能2万吨/年）78000元/吨，同比下跌12%，功夫菊酯（产能2500吨/年）195798元/吨，同比下跌11%，丙环唑（产能2000吨/年）121596元/吨，同比上涨27%。

菊酯类产品的价格从2018年开始一直处于下跌通道，公司优嘉三期投产后贡献了产能增量，使杀虫剂营收保持稳定，草甘膦价格从去年四月开始出现反弹，价格一路上涨，弥补了众多产品价格下行带来的业绩损失。

全面建设优嘉四期，沈阳科创产能持续扩张根据公司举行的2020年度业绩说明会，优嘉四期已经进入土建阶段，根据公司公告，优嘉四期项目总投资23.3亿元，项目建成投产后，预计年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）19.0%。

今年一月，沈阳科创三车间改扩建项目竣工验收，包含一套500吨/年氟环唑原药生产装置，二月，沈阳科创啶菌f唑、莎稗磷生产改扩建项目环评公示，在现有生产装置基础上扩产，将新增乙唑螨腈产能300吨/年，烯草酮产能600吨/年。

近年来，公司一直朝着以菊酯为核心、农药产品格局多元化的方向发展，优嘉及沈阳科创的产品逐渐丰富，产能规模逐渐扩大，成为公司两大发展重心。

投资建议公司拟除虫菊酯的产量和营收是国内规模最大的企业，公司出口业务营收占比过半，即使在疫情严重的年份仍然难中有为，保持增长，在大部分产品景气度下行的周期，公司以多产快销的方式保证业绩稳健增长。

我们维持之前的盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为104.52亿元、116.94亿元、129.05亿元，同比增速分别为6.3%、11.9%、10.4%，归母净利润分别为15.00亿元、17.69亿元、21.83亿元，同比增速分别为24.0%、17.9%、23.4%，目前股价对应PE分别为23、20、16X，维持“买入”的评级。

风险提示项目进度不及预期；农药价格持续低迷；创制品种市场推广低于预期。