光大证券-信维通信-300136-跟踪报告之四：20Q4和21Q1符合预期，泛射频布局驱动长期发展-210427

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事件：2021年4月26日，信维通信发布2020年年报及21年一季度报告：（1）公司2020年营业收入为63.94亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润9.72亿元，同比下降4.66%；实现扣非归母净利润6.97亿元，同比下降24.77%；（2）公司2021Q1营业收入为16.13亿元，同比增长47.37%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长82.90%。

点评：1.全年业绩符合预期,技术驱动长期发展趋势稳健2020年，信维通信取得营业收入63.94亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润9.72亿元，其中扣非归母净利润6.97亿元，同比下降24.77%；公司2020Q4营业收入为20.54亿元，同比增长31.69%，环比增长15.19%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长18.01%，环比下降45.74%。

公司2020年经营活动净现金流为14.98亿元，净利润现金比率为1.54，2020Q4经营活动净现金流为1.68亿元，净利润现金比率为0.74。

公司2020年毛利率为30.19%，较上年下降7.16pcts，净利率为15.23%，较上年下降4.77pcts。

公司2020年管理费用为3.38亿元，同比增长64.42%，管理费用率为5.29%；公司2020年销售费用为0.65亿元，同比下降44.87%，销售费用率为1.02%；公司2020年财务费用为0.25亿元，同比下降60.94%，财务费用率为0.39%。

2020年，信维通信研发投入为6.10亿元，占营业收入比重9.54%，同比增长33.47%，公司持续加强在全球各地（中国、美国、日本等）研发中心的建设，在高分子聚合物、磁性材料、功能复合材料领域技术水平领先行业；公司全年新增申请专利372件，其中5G天线140件，LCP专利21件，不断推动基础材料创新研究，加强无线充电、天线、BTB、射频产品核心竞争力，下游应用从手机端拓展至无线耳机、手表等IoT产品应用领域，维持行业领先的技术优势。

2021年第一季度，公司实现营业收入16.13亿元，同比增长47%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长83%。

2021年开始，公司加快对LCP、UWB、电阻等产品研发和制造能力的搭建，凭借在相应领域已积累的技术及平台优势，进一步挖掘与客户的合作机会；21年3月，公司通过收购聚永昶100%股权，将加速推进公司在高端被动元件领域的战略布局，为客户提供更丰富的产品和解决方案，深化公司“材料->零件->模组”的一站式研发创新能力，持续打造技术驱动型企业受到全球疫情影响，公司部分客户的部分新产品上市推迟、国内客户受外部环境变化影响较多，2020年信维通信收入增速有所减缓，而股权激励摊销费用的增加使得公司全年净利润表现受到一定影响。

信维通信通过对基础材料、基础技术的研究，在可靠性基础上不断创新产品与解决方案，长期来看，公司无线充电、5G天线等业务快速成长，EMI/EMC业务稳步开拓，LCP、UWB、BTB/RF-BTB等新业务处于投入期，整体生产经营保持柔性、平稳、向好的发展势头。

2、无线充电业务:材料优势显著，接收端份额稳固，发射端空间广阔无线充电市场空间广阔，信维具有全球化的研发布局，材料技术优势显著，且具备泛射频器件自主供应优势，垂直一体化能力较强。

接收端：在国内安卓系客户及韩系客户高端旗舰机型中，公司已成为无线充电接收端模块的主力供货商；随着20H2北美大客户新品发布后配套推出的Magsafe生态，未来无线充电接收模组将成为大客户终端产品标配，公司凭借长期合作及技术优势已逐渐在大客户手机、平板、TWS耳机的无线接收端模组中占据主要份额，成为大客户无线充电生态接收端的主要受益者。

发射端：随着北美大客户取消inbox附赠充电插头，发射端模组将打开广阔市场，广阔的无线充电发射模组市场将为信维通信业绩带来较大的弹性。

3、天线业务:5G手机加速渗透，LCP客户份额快速提升北美大客户:在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面，信维通信在原有LDS天线基础上，新增供货射频连接线和同轴电缆，实现单机价值量的提升;在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品天线方向，信维通信也逐步开始供货。

此外，低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。

安卓客户:目前安卓系的5G手机普遍采用LDS而非LCP/MPI方案，信维通信作为安卓客户5G手机天线核心供应商，有望受益于5G快速发展趋势。

公司具备从LCPFlim、FCCL到SMT的一站式LCP器件解决方案，已配合北美大客户等国内外客户做十几个项目的开发，未来随着5G手机的加速渗透，LCP产品的市场份额占比将持续提升，贡献稳定营收增长。

4、BTB连接器:国内唯―0.35pitch供应商，国产替代进行时BTB连接器主要用于连接主板和模组，在智能机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用，平均每部智能机约使用10-15对以上，行业主要厂商包括JAE、MOLEX、HRS和松下，目前主要是日系企业主导，未来国内厂商有望快速崛起。

公司作为国内高性能精密BTB连接器的佼佼者，已成为0.35Pitch国内唯一制造商，有望抓住机遇快速发展，进一步拓展国内外主流终端品牌厂商BTB连接器份额。

5、射频前端业务:并购布局积累深厚，国产替代空间广阔公司2016年即已成立子公司信维微电子，通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式，积极布局射频前端领域，并在开关和PA方面已经小有成效。

在此基础上，公司通过收购国内SAW滤波器龙头德清华莹的部分股权，继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器细分市场，持续深耕射频前端领域。

信维通信目前已开发22款滤波器产品，持续拓展自身SAW、BAW滤波器专利布局，未来有望通过整合各分立器件技术形成前端模组化布局，受益前端国产替代进程,发展空间广阔。

6、被动元件业务:并购优质电阻资产布局高端被动元件赛道高端被动元件是信维通信战略规划的重要方向之一。

被动元件是电子产品的基石，近几年受消费类电子产品、5G通讯、新能源汽车、物联网等应用领域快速增长的带动，市场需求旺盛。

现阶段，高端被动元件主要被日本、韩国、中国台湾地区的厂商垄断，存在较大的国产化需求和自主可控的紧迫性。

信维通信通过对聚永昶的收购，快速搭建电阻产品的研发与制造能力，未来将逐步布局电容和电感等领域，全面进军高端被动元件产业。

聚永昶主营业务为电阻的研发与生产。

聚永昶在电阻领域拥有行业领先的研发与生产能力，产品广泛应用于消费类电子、计算机、通讯、工控、安防、电源、医疗设备、无人机、机器人、电动车等领域。

其核心技术团队成员拥有丰富和成熟的陶瓷电阻、合金电阻、薄膜电感、一体成型电感的研发技术与专利；聚永昶注重精益生产和成本管控，在品质与效率上达到行业一流水平，可实现较高的经营效益和产品毛利。

随着合作的推进落地，双方将充分利用各自的优势资源，有望进一步扩大业务规模，加速推进公司在高端被动元件领域的战略布局。

2020年收入为2176万元、净利润为90.0万元。

交易对价对应2021年PE约为4x。

李俊、李想、尹红徽、李岗强、李影作为交易对方承诺标的公司聚永昶2021年度、2022年度、2023年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1,200万元、1,500万元和1,800万元，三年累计承诺净利润总额不低于4,500万元。

公司通过收购聚永昶100%股权，以各自优势资源为基础，充分发挥信维通信在生产经营管理、大客户平台和市场开拓等方面的领先优势，提升公司产品的垂直整合能力，实现更大效益的协同。

此次收购符合公司作为全球领先的零部件供应商的长远规划和发展战略。

投资建议盈利预测、估值与评级。

信维通信作为全球领先一站式泛射频提供商，积极布局“天线――射频传输线――射频连接器――射频前端”以及无线充电业务。

信维通信通过对基础材料、基础技术的研究，不断创新产品与解决方案；公司将加速推进公司在高端被动元件领域的战略布局，深化公司“材料->零件->模组”的一站式研发创新能力，持续打造技术驱动型企业，成为中国式的村田。

我们维持公司21/22年收入、净利润预测分别为94.91/130.98亿元和13.42/17.14亿元，新增2023年收入、净利润预测为163.72亿元、22.16亿元，维持信维通信“买入”评级。

风险提示：手机出货不及预期；新业务及新产品拓展不达预期。