华西证券-富安娜-002327-21Q1业绩超预期，电商价位带有望持续提升-210427

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事件概述公司2020年实现收入/归母净利/扣非净利28.74/5.16/4.82亿元，同比增长3%/2%/10%，业绩略低于预期。

扣非净利增速高于归母净利增速主要由于投资收益同比减少72%至2071万元。

经营现金流/净利为129%。

2020Q4收入/归母净利/扣非净利分别为11.75/2.42/2.43亿元、同比增长6%/-7%/7%，收入增速逐季提升，归母净利增速下降主要由于销售/管理费用率有所提升、及公允价值变动收益同比下降。

2020年公司每股派发现金红利0.5元，分红率为80%。

2021Q1收入/归母净利/扣非净利6.28/0.93/0.92亿元、同比增长23%/22%/38%，较19Q1增长20%/15%/24%，业绩超预期。

分析判断:1）2019年开始的加盟渠道调整完毕，2021年加盟重启开店，2021年全年有望新开200家店、贡献外延增长2%，叠加疫情后零售复苏提振加盟商信心、加盟渠道有望带来外延内生增长共振；2）公司定位个性化中高端家纺市场，重在打造产品力和品牌力，目前线下套件客单价在1800-2800元左右，线上套件客单价在480元左右，2021年公司继续扩充线上高端产品，客单价有望上升至520-550元左右，带来电商毛利率继续提升。

此外，2020年直播贡献近5000万增量，2021年公司加大直播布局、新零售渠道有望放量增长；3）2021年以来，全国房屋竣工面积同比实现快速增长，家纺作为地产产业链后周期行业受益；4）受益棉价上涨，我们判断公司产品存涨价预期。

投资建议展望2021年，我们判断，（1）2021年加盟有望新开200家店；（2）直营占比较高、对终端变化反应更为及时，且19年下半年已开始新零售尝试，未来公司有望逐步收回省会城市加盟店改做直营；（3）电商持续表现较好，且达到较好的盈利，我们估计电商22年收入占比有望达50%。

我们判断，公司21年收入有望实现15-20%增速，在产品附加值持续提升带动毛利率提升下，扣非净利增速有望超过收入增速。

考虑到21Q1业绩超预期，将21/22收入调增2%/3%至34/39亿元，将EPS从0.74/0.83元上调至0.78/0.91元，新增23EPS为1.04元，目前股价对应21/22/23PE为11/10/9X，上调至“买入”评级。

风险提示疫情发展的不确定性、美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、开店不及预期、系统性风险。