东吴证券-惠泰医疗-688617-2020年年报及2021年1季报点评：业绩符合我们预期，未来成长空间广阔-210427

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投资要点事件：2020年公司实现营业收入4.8亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长34.2%；实现扣非后归母净利润9774万元，同比增长21.3%。

2021Q1公司实现收入1.6亿元，同比增长124.3%；实现归母净利润4720万元，同比增长440%；实现扣非后归母净利润4009万元，同比526%。

业绩符合我们预期，公司拟每10股派发现金红利5元，股息率为0.2%。

国内疫情趋稳，Q1销售显著恢复：2020Q1新冠疫情爆发，终端医院手术量下降，对公司销售产生较大影响。

随着国内疫情趋稳，公司收入恢复显著，我们预计电生理和血管介入业务均实现高速增长。

2020年公司销售费用为1.1亿元（+27.9%），销售费用率为23.73%（+1.71pp）；管理费用为3956万元（+19.8%），管理费用率为8.25%（+0.07pp）；研发费用为7190万元（+2.1%），研发费用率为15%（-2.43pp）。

2020年公司实现经营性现金流1.5亿元，同比增长170%。

疫情影响电生理收入，血管介入高速增长：2020年年初新冠疫情爆发，各地医院门诊量和手术量均大幅减少，给公司产品销售带来了不利影响。

分业务看，2020年公司电生理产品实现收入1.6亿元，同比减少8.1%；冠脉通路类产品实现收入1.9亿元，同比增长38%；外周介入类产品实现收入6588万元，同比增长100%。

随着国内疫情趋稳，我们预计2021年电生理业务将恢复高速增长态势。

持续加大研发投入，未来成长空间广阔：近三年研发投入分别为5338万元、7042万元及7190万元，占营业收入比重达22.08%、17.43%及15.00%。

公司临时起搏电极导管于2020年5月获批，三维电生理标测系统于2021年1月获批，有望加快进口替代趋势。

可调弯输送鞘、涂层导丝、外周微导管等产品分别也获得国内注册证，上述产品的CE认证也正在稳步推进中。

同时，在研产品中，亲水涂层造影导管、锚定球囊扩张导管、导引鞘已递交注册申请，外周球囊扩张导管、导引延伸导管等产品进入注册检验送检阶段，未来有望进一步丰富公司的产品布局，提升公司的综合竞争力，公司成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：考虑股权激励费用摊薄，我们将2021-2022年EPS从2.78/3.93元下调至2.36/3.40元,预计2023年EPS为4.66元。

当前股价对应估值分别为112倍、78倍、57倍，考虑公司电生理行业高速增长，公司有望加快进口替代趋势；公司血管介入业务产品线齐全，竞争力强，给予“买入”评级。

风险提示：带量采购降价超预期的风险；新品推广不及预期的风险。