国金证券-中炬高新-600872-需求导致短期利润承压，长期向双百目标迈进-210427

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事件简述4月27日，公司发布2021年一季报，2021年Q1实现营业收入12.63亿元，同比增长9.51%；归母净利润1.75亿元，同比下降15.17%。

事件点评BC端复苏程度及经营基数不同带来品类增速差距：美味鲜公司2021年Q1实现营业收入12.35亿元（+10.01%），归母净利润1.88亿元（-8.97%）。

调味品品类间存在增速差距，主要源于终端市场的需求恢复情况及2020年经营基数不同。

2021年Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油的收入分别为7.60/1.40/1.36亿元，同比+5.72%/+52.16%/-2.34%。

疫情影响下降带来消费场景转换，Q1受餐饮复苏及去年疫情受损导致低基数的影响，鸡精鸡粉增幅较高；食用油去年增长较为稳健，今年同比略有下降；C端市场终端需求并不充分，加之区域间库存水平差距较大，因此酱油增速相较往年放缓。

区域间增速表现不平衡主要体现在区域管控力及增长潜力：Q1东部区域和南部区域增速分别为24.03%和7.44%，主要源于政策因素和去年区域间的任务完成度不同。

国家鼓励就地过年的政策影响导致中西部增速表现弱于东部和南部，东部区域去年完成度不高，今年“轻装上阵”增速表现较快。

当前海天和中炬在整体高库存压力下正在主动调节市场来完成全年目标，短期费用投放计划虽高但并未进入终端白热化竞争阶段，预计中期利润率水平仍属行业较优状态，核心品类的稳健增长与整体利润率的提升仍可见。

成本环境短期压制毛利率，Q1利润受损：公司Q1毛利率为38.9%（-2.6pct），其中美味鲜毛利率下降2.39pct，毛利率的下降主要源于原材料和包装物料的成本上行，公司短期不提价的背景下毛利率受到短期压制。

从费用端来看，公司今年收入目标并未调整，营销费用投入加大，Q1销售费用率为12.11%（+1.48pct），此外提升了管理人员的薪酬福利和研发投入，Q1管理费用率为5.86%（+0.59pct），由此Q1归母净利率为13.85%。

盈利预测当前成本上涨环境下库存和价格等待优化，预计公司2021-2023年收入增速19%/18%/19%，归母净利润增速11%/21%/17%，EPS为1.24/1.50/1.76元，对应当前股价PE倍数为40/33/28倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。