国金证券-雅本化学-300261-生产经营回归正常，医药业务有望逐步提升-210427

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业绩4月28日，公司发布年报及1季报，2020年实现营收20.03亿元，同比增长20.36%，归母净利润1.61亿元，同比增长97.22%，1季度实现营收5.30亿元，同比增长12.80%，归母净利润5097万元，同比下降10.07%。

分析公司经营稳步推进，盈利情况逐步回归。

2020年4季度公司实现归母净利润3849万元，环比三季度提升21%，2021年1季度，归母净利润5097万元，环比提升32%。

1季度海外疫情仍有反复的状态下，公司的生产经营仍保持回升，盐城基地部分复产，如东基地稳步开工，公司的整体盈利持续提升，回归稳步发展阶段。

多基地布局效果逐步显现，医药业务有望逐步提升。

2020年以来，公司持续通过技改现有基地的生产能力，提升如东基地的生产效率，盐城基地8月部分产线复产后，开工逐步提升，开始稳定贡献业绩，同时借助湖北襄阳、辽宁阜新的外协基地，公司加速进行产品放量，解决短期发展的瓶颈问题，同时借助内地的优势，快速助力公司进行产品生产。

而公司仍在持续推进如东基地布局，未来伴随如东基地的产品滚动投入，有望带动医药业务缓步提升，形成农药、医药双轮驱动发展格局。

持续加大研发投入，酶制剂业务有望逐步放量提升。

2020年公司持续加大研发投入，一方面同下游长期合作客户不断进行新品开发，延伸产品种类，扩充合作基础，另一方面公司在公司优势的酶制剂领域加大力度扩充品类和规模。

截止2020年公司自有酶库扩充200余个，酶库项目数量已超过1000个，完成酶进化改造项目5个。

借助如东基地的建设，公司有望在现有50吨产能的基础上，扩充酶制剂产品种类和规模至1117.3吨，从而逐步强化公司酶制剂业务，形成公司新的业绩增长点。

投资建议公司布局高端定制中间体业务，在农药、医药领域双向发力，借助多基地的布局和产品种类的扩充实现业务的双轮驱动，2020年下半年，公司的生产经营情况逐步恢复正常，多基地布局优势逐步显现，下调公司2021年盈利预测17%，预测2021~2023年公司归母净利润分别为2.12、2.42、2.68亿元，维持“买入”评级。

风险提示海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。