华安证券-晶科转债投资价值分析-210425

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晶科转债于4月23号进行网上申购：总发行规模为30.0亿元，占目前晶科科技市值的比例约为16.38%。

晶科转债条款保持中规中矩：晶科转债存续期为6年，联合评级AA/AA；下修条款为15/30，90%。

按照2021年4月22日中债6年AA级企业债到期收益率4.6274%计算，债底价值为89.68元。

按照2021年4月22日的晶科科技收盘价6.23元/股计算，初始平价为92.30元，平价溢价率为8.35%。

上市价格预计在104元左右：估计晶科转债的转股溢价率在10%到15%之间。

通过相对价值法得到的结果98到110元之间，我们估计其上市价格在104元左右。

本次募集金30亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于如下项目：拟投入募集资金3.4亿元，用于晶科电力清远市三排镇100MW农光互补综合利用示范项目；拟投入募集资金3.5亿元，用于铜陵市义安区西联镇渔光互补光伏发电项目；拟投入募集资金1.6亿元，用于金塔县49MW光伏发电项目；拟投入募集资金7.2亿元，用于渭南市白水县西固镇200MW光伏平价上网项目；拟投入募集资金5.3亿元，用于讷河市125.3MW光伏平价上网项目；拟投入募集资金9亿元，偿还金融机构借款。

本次公开发行可转换公司债券实际募集资金若不能满足上述项目资金需要，资金缺口部分由公司自有资金解决。

公司深耕光伏电站业务，开发运营位居行业前列。

公司多年深耕光伏电站业务，截止2019年9月，公司光伏电站运营项目累计装机总量占全国比例达1.55%，居于国内光伏电站开发运营行业的前列。

2020H1受疫情影响，公司实现营业收入17.30亿元，同比下降20.70%。

光伏电站运营业务毛利率为57.11%，EPC业务毛利率下降到-4.78%，总体盈利能力较好。

应收账款等项目占比较高，公司流动性承压，在建拟建项目资金需求加剧公司融资压力。

2020H1应收账款及合同资产合计达66.41亿元，占流动资产比重达52.82%；公司受限资金合计155.30亿元，占资产总额的48.45%，流动性承压；在建拟建光伏电站后续资金需求53.99亿元加剧公司外部融资压力。

投资建议：公司基本面较好，若上市后价格合理，投资者可积极关注。

风险提示：公司运营资金占用较大，流动性承压；项目进展不及预期。