东吴证券-风华高科-000636-2021年一季报点评：Q1扣非净利润翻倍增长，挂牌奈电专注发力容阻感主业-210427

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容阻感产销两旺，2021年一季度扣非净利润翻倍增长：公司公布2021年一季报，受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品片式电容器、片式电阻器、电感器累计产销同比大幅增长，2021年Q1实现营业收入11.74亿元，同比增长68.1%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长49.4%，实现扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长116.1%，毛利率为30.27%，净利率为16.06%，符合我们此前预期。

短期原厂景气度将持续，长期国产替代推动产能扩张:2021年一季度以来，各家原厂稼动率持续高企，在手订单充足。

在下游需求旺盛、上游原材料涨价等推动下，海外厂商开始新一轮调价，我们预计原厂端景气度仍将持续。

MLCC作为最重要的基础元件之一，在5g、汽车电子、智能硬件的推动下，MLCC行业需求稳步增长，且国产替代需求增速将高于行业整体增速。

近年来下游客户加快对国产元器件的扶持力度，风华具备01005-2225以上全尺寸MLCC生产能力，且具备电阻产能约370亿只/月，公司是容阻感皆具规模、积淀最深厚的国产被动元器件龙头，国产替代排头兵。

风华与台系厂商在产品品质差别甚微，产能规模的大幅度提升是提高行业话语权和保障客户需求的必由之路。

公司月产56亿只片容技改项目于2020Q4达产；月产450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88亿元；月产280亿只电阻扩产项目于2020年12月完成立项，目前正在加速推进。

我们预计祥和工业园一期50亿只将于今年6月份建设完成，Q3逐步爬坡放量，二三期预计于2022年上半年建设完成；电阻扩产项目预计2022年底建设完成并逐步放量，相当于三年内再造两个风华。

珠海奈电公开挂牌引进战投，专注发力容阻感主业：公司公告了第九届董事会2021年第四次会议决议，董事会审议通过了《关于通过公开挂牌方式引入战略投资者对全资子公司奈电软性科技电子（珠海）有限公司实施增资扩股的议案》。

珠海奈电主营业务为FPC，2020年亏损1.07亿元，对上市公司整体业绩有所拖累，此次公开挂牌引进战投，降低奈电持股比例，有利于公司专注发力容阻感主业，为后续发展提供保障。

盈利预测与投资评级：公司是兼备容阻感生产能力、产品型号最齐全的国产片式元器件龙头，我们看好短期行业景气度持续，以及长期下游需求增长及国产替代趋势下公司产能扩张给公司带来的业绩弹性，我们维持此前盈利预测，预计公司2021/22/23年净利润10.37/15.13/18.66亿元，对应PE为24.62/16.87/13.68倍，维持“买入”评级。

风险提示：扩产进度不及预期；下游需求不及预期。