国金证券-广信股份-603599-业绩符合预期，延伸光气产业链布局下游-210427

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业绩简评4月27日，公司发布2020年报及2021年1季报，2020年公司实现营业收入34.02亿元，同比增长9.39%；实现归母净利润5.89亿元，同比增长16.43%；2021年1季度公司实现营业收入12.51亿元，同比增长51.57%，归母净利润2.82亿元，同比增长144.9%，业绩符合预期。

经营分析分业务来看，2021年1季度公司农药原药实现营业收入5.32亿元，同比增长11.5%，精细化工业务实现收入4.05亿元，同比增长226.6%；销量方面，公司分别实现农药原药、精细化工品销售量18005吨、27546吨；公司农药原药、精细化工品分别价格2.95万元/吨（同比+19.59%）、1.46万元/吨（同比+31.47%）。

从产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4.2万元/吨（白色）、4万元/吨（灰色），多菌灵报价4.2万元/吨（白色）、4万元/吨（灰色），价格稳中向上；除草剂主要产品敌草隆3.8万元/吨，价格平稳，草甘膦当前报价3.6万元/吨，迈入景气周期。

精细化工产品受到供给端收缩影响，价格整体上行，对硝基氯化苯报价1.4万元/吨，邻硝基氯化苯报价1.3万元/吨。

我们认为，公司主要农药原药产品竞争格局相对稳定，价格高位运行有一定持续性；精细化工产品，随着公司邻对硝基氯化苯二期产能的投放，公司对行业的话语权将进一步增强。

延伸光气产业链下游，新项目推进，支撑长期成长。

我们在深度报告《产业链持续完善，成长潜力巨大》中指出，未来1-2年，公司将积极推动杀菌剂、除草剂以及杀虫剂产品的布局，若公司未来产品能够顺利投产，公司整体收入和利润体量有望新上一个台阶。

投资建议考虑到2021年公司部分产品价格在高位，但是2021-2022年有新产品的不断推出，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为10.1亿元、11.6亿元和13.2亿元（2021-2022年预测前值为10.5亿元、11.9亿元）；EPS分别为2.17元、2.5元和2.83元，当前市值对应PE为13.4/11.7/10.3，维持“买入”评级。

风险提示项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。