平安证券-深圳燃气-601139-表现亮眼，看好综合能源发展前景-210428

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投资要点事项：公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入150.15亿元，同比增长7.1%；归属于上市公司股东的净利润13.21亿元，同比增长24.9%；归属于上市公司股东的扣非净利润12.26亿元，同比增长18.7%。

公司拟每股派现0.21元。

公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入43.52亿元，同比增长53.6%；归母净利润2.87亿元，同比增长32.2%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长30.2%。

平安观点：异地拓展势头良好，户均用气维稳：虽然城中村改造新增用户和用气量对深圳本地销气量的贡献低于预期，但异地用户数量和户均用气量的增长势头良好。

此消彼长之下，2020年户均用气量比2019年下滑1.2%。

冷冬影响下，1Q21非电厂气同比增长38.1%。

毛差回升，推动利润率上行：公司2020年管道燃气单位销气量毛利由2019年的0.63元/m3回升至0.69元/m3，推动业务板块毛利率提高5.7个百分点至27.6%；整体毛利率、净利率分别提高4.3、1.3个百分点至25.8%、9.2%。

综合能源模式前景广阔：深燃热电（原东莞唯美电厂）全年完成发电量14.16亿千瓦时、供热量13.17万吨，同比增长96.9%、62.0%；板块实现营收6.56亿元、毛利近亿元。

未来其他项目落地后，冷、热、电、氢多能灵活供应模式颇具想象空间。

投资建议：公司在2020年克服市场需求、降价政策等不利因素的影响，维持住了户均用气量水平；并依托多气源优势，提升销气毛差水平，表现堪称亮眼。

上下游全产业链打通形成的综合能源多能灵活供应模式具备良好的发展前景，有望成为公司新的增长极。

考虑对气价、气量的判断，调整公司的盈利预测，预计21/22年EPS为0.54/0.59元（前值0.49/0.50元），新增23年EPS预测值0.66元，对应4月27日收盘价PE分别为12.8/11.6/10.4倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、用气需求：宏观经济运行状态影响工商业用户的用气需求；外来电增加、气价大幅上涨、设备检修等原因可能导致燃气电厂发电量和利用小时下降，影响公司天然气销售量。

2、售气价格：销售价格仍在一定程度上受政府管控，可能因为政策调整发生变化。

3、气源供应：中石油西二线、广东大鹏可能由于进口气源问题减少供应量。

4、气源价格：上游管道天然气、液化天然气的价格可能受供需影响出现大幅波动；国际原油价格和液化石油气价格的波动影响公司液化石油气批发业务的经营。

5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。