华安证券-科达制造-600499-主业经营改善业绩超预期，蓝科锂业低成本扩张-210427

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事件：2020年年报：营收73.9亿元，同比增长15.06%；归母净利2.84亿元，同比增长138.39%；扣非归母净利0.33亿元，同比下降50.12%。

2021Q1：营收21.12亿元，同比增长65.91%；归母净利1.91亿元，同比增长526.95%；扣非归母净利1.78亿元，同比增长1137.31%。

经营改善显著，一季度业绩超预期2020年公司营收稳步增长，归母净利大幅增长主要是由于转让了陶瓷科技51%股权及政府补助等，影响非经常性损益2.51亿。

2021Q1利润大幅改善，毛利率和净利率分别提升3.29和8.35pct。

2021Q1对联营企业和合营企业的投资收益0.33亿，预计主要由蓝科锂业贡献，主业利润约1.58亿，相较于2020年全年0.33亿大幅改善。

蓝科锂业碳酸锂产销稳步增长，低成本扩张迎锂价上行周期蓝科锂业现有1万吨工业级碳酸锂名义产能，2020年产量1.36万吨，新增2万吨/年电池级碳酸锂项目部分环节将于4月试车。

预计21/22年碳酸锂销量分别为2.4/4.0万吨，完全成本分别为3.10/2.90万元/吨。

假设8.5万元/吨含税单价，21/22年蓝科净利将达到9.02/15.72亿，对应科达投资收益为3.93/6.85亿元。

碳酸锂售价每抬升1万元/吨，21/22年科达制造投资收益增厚0.82/1.31亿元。

陶机主业经营改善，非洲陶瓷业务高速发展公司2021Q1费用率大幅下降，经营改善显著。

2020年公司总期间费用率为19.52%，同比上升2.3%；但公司2021Q1期间费用率下降至13.16%，同比下降5.30pct，其中销售/管理/财务分别下降0.85/1.39/3.20pct，研发费用率提高0.15pct。

公司的非洲业务高速增长，把握非洲超10亿人口带来的城镇化高速发展红利。

2020公司在加纳和肯尼亚两家公司的净利润分别为1.97、1.59亿元，分别同比增长149.4%、96.3%。

公司目前在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞尔加尔、赞比亚5个国家建设并运营了陶瓷厂，其中赞比亚项目于2021年4月点火。

目前年产能近7000万平米，并出口至东非多个国家。

投资建议：基于公司机械设备业务大幅改善、非洲业务高速增长，以及蓝科锂业碳酸锂新建产能稳步进行、价格维持高位，我们上调21/22/23年归母净利分别为8.07/12.25/15.02亿，对应PE分别为25/17/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能进展不及预期；产品价格下跌；陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。