中泰证券-中际旭创-300308-行业景气和创新投入推动业务持续增长-210427

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公司发布2020年报，实现营收70.5亿元，同比增48.17%，实现归属上市公司股东的净利润8.65亿元，同比增68.55%；发布2021年一季报，期间实现营收14.72亿，同比增10.98%，实现归属上市公司股东的净利润1.33亿，同比减13.40%。

全年业绩符合预期，营收业绩双双高增长。

受益于高端光模块持续放量，公司全年实现高增长，高端光模块收入60.08亿元，同比增66.84%，营收占比达85.22%；低端光模块规模收缩，全年实现收入5.02亿元，同比减51.29%；接入网光模块和光组件收入3.54亿元，主要对应国内5G建设。

综合毛利率24.43%，并表成都储翰科技导致同比下滑1.68个pct。

分地区来看，境内营收21.64亿元，同比增66.41%，占比达30.69%创新高；境外营收48.86亿元，同比增41.38%。

各项期间费用长消不一，费用率整体保持维持平稳。

综合看公司巩固100G基本盘，抓住400G升级机遇，营收业绩全年双双实现高增长。

一季度订单节奏扰动，仍看好全年持续增长。

公司2021Q1业绩略有下滑，毛利率维持稳定，费用率略有提升，主要系股权激励费用摊销和2020年收购储翰的低基数。

收入方面：一是主要因部分客户年初采购计划未定决策，订单有所延期，同时国内市场增速有所调整；二是400G持续增长，占比提升。

我们认为，400G产品批量后，性价比优势提升明显，客户将逐步加快产品更新换代，2021年400G将继续放量；另外由于国内5G招标延迟，业务迟迟未能显现，根据运营商规划，2021年新建5G基站数有望创下新高，带动光承载建设规模更上层楼，由此我们看好公司全年持续增长。

在数通与电信网持续创新突破，比较优势凸显。

受益于流量快速增长以及海外重点客户加大资本开支投入以及批量部署400G，旭创高速光模块出货量持续增长，其中400G已成为主力出货产品之一，同时100G仍为重要支柱，除了在海外核心客户的供应地位持续巩固，更直接受益国内市场的逐步打开。

公司全年高端光模块出货量达650万个，其中境外销售298万个，保持份额领先优势。

电信网方面，国内5G建设处于景气周期，公司持续深入布局5G市场，已形成覆盖前传、中回传的全面的5G光模块产品。

2020年公司25G前传、50G中传和200G回传等产品凭借良好技术性能和交付能力在出货量及份额上稳步增长。

前瞻研发投入，行业龙头价值将长期体现。

公司坚持前瞻研发，去年研发投入5.21亿元，同比增17%，研发费用率为7.18%，其中旭创研发投入4.83亿元，储翰研发投入2837万元，2021Q1研发费用1.2亿元，同比增36.27%。

2020年公司成立旭创研究院，加大海内外高端人才引进力度，全年研发人员新增537名，同比增95.72%。

目前公司已发布800G产品，处于客户送样测试阶段；加大硅光研发，其硅光100/200/400G芯片在功耗、良率和工艺以及模块方案上持续优化；100/200G相干产品实现销售，400GZR相干产品开始小批量供应；此外面向运营商的波分复用25GMWDM光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证和批量供货。

公司以技术打造核心竞争力，在光模块全领域均有前瞻性布局，将支撑其行业龙头地位并转换为长期价值。

投资建议：原来预计公司2021-2022年归母净利润分别为11.25和14.04亿元，考虑到北美ICT厂商资本开支回暖，400G已经成为主要利润贡献点，电信5G光模块订单和份额有望优化，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.05、13.73和16.85亿元，对应EPS分别为1.55、1.93和2.36元，维持买入评级。

风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；5G建设进度低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。