中泰证券-佳发教育-300559-政策交替致项目延迟-210427

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事件：2021Q1，公司实现营业收入5479万元、同减43.8%，归母净利润489万元、同降减82.1%，扣非后净利润456万元、同减83.8%，每股收益0.0124元/股、同减81.9%。

点评：受政策交替影响，收入显著下滑。

受“十三五”与“十四五”政策交替影响，公司部分项目延迟导致收入显著下滑，2021Q1收入5479万元、同减43.8%。

毛利率下滑，期间费用率上升。

2021Q1公司毛利率同减2.47pct至51.25%。

期间费用率大幅提升，销售费用率同增16.38pct至23.07%，管理费用率同增6.34pct至14.82%，研发费用率同增11.04pct至17.18%，财务费用率同减5.47pct至-5.55%。

毛利率下降，叠加期间费用率提升，导致净利率同减30.48pct至4.07%。

投资建议：21Q1业绩受政策交替，部分项目延迟的影响。

从公司业务布局来看，后续无纸化体检、英语口语机考、智慧体育等新场景将带来标考业务增量，而受疫情影响而延期招投标的项目有望陆续落地。

维持2021~23年净利润预测2.74/3.52/4.53亿元，对应估值14x/11x/8x，维持“买入”评级。

风险提示：项目中标情况存在不确定性，生涯规划中心的收入及盈利能力存在不确定性。