兴业证券-恒立液压-601100-全年业绩高速增长，规模效应+产品结构优化增厚利润弹性-210427

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公司发布＃2020年报：实现营业收入78.55亿元，同比增长45.09%；归母净利润22.54亿元，同比增长73.88%；扣非后归母净利润21.91亿元，同比增长80.78%；基本每股收益1.73元/股，同比增长74.75%；加权平均净资产收益率34.73%，同比增加10.41pct。

公司发布2021一季报：实现营业收入28.57亿元，同比增长108.71%；归母净利润7.83亿元，同比增长125.53%；扣非后归母净利润7.68亿元，同比增长151.10%；基本每股收益0.60元/股，同比增长122.22%；加权平均净资产收益率10.17%，同比增加4.14pct。

公司发布2021年经营计划：力争实现营业收入同比增长15%以上；重大资本支出拟定在4亿元，主要用于液压油缸技改、液压泵阀扩产项目。

2020年，公司营收、利润均实现高速增长，超额完成年初制定的经营计划，主要原因是：1）受益于基建地产投资保持韧性，产品更新换代、环保升级等多重因素，工程机械行业保持高景气度。

2020年挖掘机销量32.76万台，同比增长39%；其中国内29.29万台，同比增长40%，出口3.47万台，同比增长31%。

2）公司挖机油缸地位持续巩固，非标油缸板块持续突破，挖机液压泵、阀、马达进口替代进程加快，在主机厂的份额持续提升。

3）公司提升液压产品产能，各产线超负荷运转，规模化优势突出使得毛利率大幅提升，增厚利润弹性。

2020年，公司液压油缸、液压泵阀业务营收分别为44.97、23.38亿元，同比增长27.02%、85.22%，占营业总收入的57.25%、29.77%，同比变化-8.14、+8.32pct，毛利率分别为46.80%、52.27%，同比变化+7.37、+14.35pct。

2020年，公司综合毛利率44.10%，同比增加6.33pct，净利率28.79%，同比增加4.81pct，主要原因是产销量大幅增长，规模效应使得成本摊薄，以及在产能非常紧张的情形下进行了产品结构优化，使得公司主营业务液压油缸和液压泵阀毛利率大幅提升。

2020年我国工程机械行业处于景气周期，挖掘机行业销量同比增长39%；公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市场占有率稳步提升，实现远超行业的收入增速。

展望2021年，我们认为，1）挖机油缸：公司市占率稳居国内第一，与挖机行业增速保持一致；2）非标油缸：公司持续拓展下游领域，伴随着产品研发与开拓，该业务有望实现较高增速；3）挖机液压泵阀：受益于海外供应链受阻、公司产品竞争力提升等，2020年公司挖机液压泵、阀、马达的市场占有率显著提升；随着新产线投产、产品技术改进、主机厂客户认可度提高，该业务市占率有望稳步提升，实现高速增长。

我们调整业绩预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.29/35.69/40.51亿元，对应EPS分别为2.24/2.73/3.10元/股，对应4月26日的PE分别为36.6/30.0/26.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：工程机械行业销量不及预期，液压产品渗透不及预期，汇兑损益风险。