兴业证券-中际旭创-300308-需求季度波动，二季度有望显著回暖-210427

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事件：4月26日，公司发布2020年年报和2021年一季报。

2020年，公司实现营业收入70.50亿元，同比增长48.17%，归母净利润8.65亿元，同比增长68.55%。

2021年一季度，公司实现营收14.72亿元，同比增长10.98%，归母净利润1.33亿元，同比下降13.40%。

点评：1、季度需求波动致一季度业绩承压，二季度有望显著回暖：2020年，5G和数通400G双轮驱动，100G需求量好于预期，营收和业绩实现双高增，超出业绩预告区间中值和业绩快报披露值，经营环比向上趋势延续到2020Q3，2020Q4受制于5G需求放缓，收入环比有所下滑，毛利率在400G良率改善和收入占比快速提升驱动下，整体处于向上趋势。

2021Q1，公司收入同比略微增长，毛利率有所提升，股权激励费用和研发费用增长拖累公司业绩。

海外云厂商需求季度性波动，100GCWDM4需求量环比下滑，400G需求量环比基本持平，200G尚未大规模起量，国内云厂商和5G需求均偏淡，叠加一季度主要产品执行新一年的降价，收入环比下滑，同比略微增长；在400G放量和良率提升驱动下，公司毛利率同比提升0.17pct，产品结构不断改善；费用方面，公司一期和二期股权激励费用合计较去年同期增长1,594.25万元，另外，公司大力布局Co-Package、400G/800G硅光芯片和模块、相干光模块等高端技术领域，建立旭创技术研究院，引入顶尖技术人才，2021Q1研发投入约1.20亿元，同比增长约3200万，同比增速36.27%2020Q2，从目前行业上下游产业链相关环节验证来看，海外云厂商需求逐步回暖趋势确定性高，100G需求量预计环比增长，200G订单开始大规模执行，400G需求量预计保持环比平稳增长，全系列产品价格稳定，预计经营情况有望环比明显改善。

2、云需求长期成长性无忧，400G份额稳固&800G继续领先：2021年全球400G出货量有望超210万只，海外云厂商维持需求高成长指引，Facebook上调200G需求量预期，数通光模块市场全年延续高景气；在疫情影响减弱和全球经济复苏背景下，云厂商有望加大数据中心投入，从产业链来看，伴随全球服务器BMC芯片龙头信骅月度营收持续好转，Intel最新服务器芯片IceLake开始批量出货，及Facebook和其他海外云厂商2021年资本开支展望乐观，我们判断全球云基础设施产业链相关数据有望逐渐好转，高基数效应影响减弱；凭借产能规模、交付能力、性能和客户优势，公司在2021年各400G光模块大客户继续拿到全球第一市场份额，海外主要竞争对手逐渐式微，Intel硅光进展低于预期，叠加上游PAM4DSP供给紧张，部分订单已转移公司，份额有望进一步提升。

伴随400G放量及良率提升，数通业务收入和毛利率预计双升，成为2021年业绩增长的主要驱动力。

公司800G产品已经实现客户送样，进展顺利，预计2021年年底或2022年一季度量产，继续引领下一轮数通市场爆发，竞争优势持续稳固。

3、5G高端市场稳健增长，电信100G/相干产品突破开辟“新天地”：设备商面向2021年需求整体有所分化，25G/50G增长承压，100G及以上速率产品维持稳健增长，或受制于运营商5G三期招标节奏，一季度电信需求偏淡，伴随招标落地，二季度有望环比增长；公司5G用25G和50G产品收入和业绩占比小，100G逐渐实现设备商突破，200G/400G维持强势主导地位；公司加速相干产品布局，已发布各系列相干光模块产品，部分产品已经开始销售，未来突破有望大幅提升盈利空间，开辟成长“新天地”。

4、盈利预测与投资建议：2021Q1，公司收入同比略微增长，毛利率有所提升，股权激励和研发费用增长拖累公司业绩。

2020Q2，从目前行业上下游产业链相关环节验证来看，海外云厂商需求逐步回暖趋势确定性高，100G需求量预计环比增长，200G订单开始大规模执行，400G需求量预计保持环比平稳增长，全系列产品价格稳定，预计经营情况有望环比明显改善。

云需求长期成长性无忧，400G份额稳固&800G继续领先，5G高端市场稳健增长，电信100G/相干产品突破开辟“新天地”。

我们调整了盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润10.15、12.72和17.50亿元，按照2021年4月27日收盘价，对应2021-2023年PE23、18和13倍，维持“审慎增持”评级。

5、风险提示：海外云服务商资本开支放缓；5G高端产品出货不及预期。