国盛证券-新高教集团-2001.HK-优质办学增长亮眼，转设及并表完成增长可期-210427

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事件：公司FY2021H1营收同增29.8%，归母净利润同增45.0%。

公司FY2021H1营收同增29.8%至7.87亿元，归母净利润同增45.0%至2.95亿元。

FY2021H1，公司毛利率同降3.4PCTs至45.4%，主要系教学投入加大所致；销售费用率同降0.2PCTs至1.1%，保持较低水平；管理费用率同降0.9PCTs至6.6%，集团化管理能力得到体现。

综上，公司FY2021H1归母净利率同增3.9PCTs至37.5%。

转设及甘肃并表事项完成，后续内生增长可期。

2020-21学年，公司旗下7所学校在校生人数同增10.7%至12.57万人，内生增长稳健。

公司旗下两所独立学院（华中及甘肃学校）于2021年3月完成转设，将于2021-22学年以新学校名义招生，在招生计划、专业设置等方面有望获得更多扶持；此外，甘肃学校于2021年4月完成并表，有望进一步提升公司的收入规模。

坚持优质办学，集团化复制能力亮眼。

公司的优质办学理念充分体现在招生、教学及就业等方面。

招生端，公司组织各院校在近千所重点生源学校开展招生宣传，甘肃学校2021年获专升本招生计划2000个，同比翻倍增长。

教学端，公司新增3个省级一流本科专业，与华为、中软、吉利汽车等龙头企业合作办学，坚持以成果为导向。

就业端，公司旗下学校2020届平均就业率97.9%，高于全国平均水平7PCTs，并建设高薪就业卓越班、就业创新中心等，办学成果优异。

并购郑州城市职业学院，办学网络再拓展。

公司2021年4月以6.74亿元中标郑州城市职业学院100%股权，该校在校生规模超1.2万人，2020年招生专业学费为8500元/学年，公司预计该学校未来3年在校生人数CAGR可达约14%。

河南省为我国高考第一大省，省内生源充足，标的学校享受区位优势。

此外，该学校为公司在河南省落地的第二所高职院校，有望在招生、教学、校企合作、就业、财务等多个领域与公司旗下其他院校协同发展。

2021年单招表现亮眼，稳健式自建+并购持续推进。

公司2021年高职单招表现亮眼，云南学校/贵州学校/洛阳学校志愿填报人数均在本省同类民办院校排名第一，云南学校每1个计划填报人数高达25人。

公司沿着稳健式自建+并购策略持续拓展，自建项目方面，公司在大湾区以及成渝两大优势地区的建设项目正在有序进展中。

投资建议。

公司在办学区位、产教融合以及集团化运营方面具备竞争优势，前期并购学校整合效果突出，坚持优质办学有望引领公司长期健康增长。

在内生增长基础上，公司有望通过并购及自建项目拓展办学网络。

基于FY2021中报业绩，我们上调公司FY2021-2023归母净利润预测至5.90/7.61/8.95亿元（原5.68/7.03/8.32亿元），FY2022-2023同增28.9%/17.6%，对应EPS0.37/0.48/0.56元，现价对应PE13/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》终稿尚未落地、收购进度不达预期、公司经营及盈利能力不达预期。